免疫療法、精準醫療…，投資人只要聽到這些名詞，就像蜜蜂見到花朵一樣，蜂擁而至；問題是，投資人是不是真搞懂了免疫療法；新藥研發的發展趨勢固然重要，不過，一顆全新新藥需要耗時十年以上，歷經漫長時間考驗的整體成功機率不到1%，尤其進入臨床的燒錢階段，如果沒有金錢的支援，這條路會走得更坎坷。因此投資生技產業一定要做足功課，不可盲從，更不能人云亦云。

台灣新藥研發公司，上市 櫃 興櫃加起來共計有38八家之譜，做什麼藥？是化學藥、還是生物藥；適應症是甚麼？罕見疾病、各類癌症、抑或大藥(如乳癌、肝癌、中風…)；生物藥的機轉是甚麼？研發中的新藥是授權而來？買斷？抑或自行開發？是小型的新藥研發公司、或是中型研發公司？長線的商業模式是甚麼？

在一堆問號之後，就更遑論如何評比這些研發中的新藥，有沒有國際市場相關的藥物上市？誰還在研發更精準的治療方式或複合療法？市場的需求價值有多高？能取得多大的市場占有率？是內銷還是外銷市場？在無法搞清楚這些問號之前，請別輕易投資。

台灣雖然已經有超過10家以上的新藥公司，研發中的新藥已經進入人體臨床試驗階段，而臨床試驗最大的驚奇有兩種，一個是驚嚇、一個是驚艷，選錯標的，自然就是驚嚇。不過，這些問題都是後續要仔細研究的部分，最重要的，自然是在財報公告的季節，如何看懂生技業財報中所代表的數據，而最燒錢的新藥研發自然首重現金流，沒有現金的支撐，如何延續後面的臨床與藥證的申請。

首先要了解新藥研發究竟有多燒錢？依據美國新藥進入第三期臨床試驗的規範，一般而言，受試者人數至少需約1000～1500人，每個個案的花費約8～10萬美元，如果從臨床一期、二期、加上三期的進度來看，金額動輒上億美元，合台幣就至少30億元以上。

再根據美國FDA統計，近四年來臨床試驗申請案件共有333件，不過核准上市的藥物僅41件，至於雖然那些沒有被批准上市的藥物，卻也不一定代表失敗，如果有機會，一定會繼續進行更多的臨床試驗，如此一來，將會花費更多經費以及時間，這也就是基亞(3176)肝癌術後防止復發新藥PI-88三期期中臨床報告不如預期、浩鼎(4174)乳癌新藥三期解盲未達標，需重新申請三期臨床設計等，這些都是會導致股價重挫的關鍵原因。

然而，要看懂新藥財報的方法，還必須先了解新藥研發公司的商業業模式，才能正確解讀財報。在國際市場上，評估新藥的商業模式有兩種，一種是屬於技術優勢的研發公司，另一種則是來自後續商轉的商業價值，姑且稱之為資產基礎的研發公司。

只是，極少數的生技公司能成功建立一個產品組合，並且成為一個垂直整合的公司，國際上的成功案例，僅包括有Amgen、Vertex、及Incyte。一般而言，生技公司的藥物會被更大的公司收購，而收購就會產生「收購溢價」；另一種方式就是採用授權模式，也就是公司保護其產品的商業權利，而非單純的轉出授權；台灣的新藥研發公司，多數屬於這類型的營運模式。

授權的研發新藥公司主要收入因為來自授權，因此，授權對象、金額大小都會成為觀察指標；毛利率愈高，代表核心技術的價值愈高。台灣已有這類型的成功案例─智擎(4162)。智擎成立於2002年，其成功授權、取得藥證的胰臟癌新藥PEP02，最早是由母公司東洋(4105)於2001年4月向Hermes授權引進，將藥物螯合微脂體載藥的亞洲及歐洲區專利技術授權給智擎，公司以「不研發、只開發」的模式進行癌症藥的開發，並以新成分新藥、新衍生物新藥及特殊製劑的新藥為開發重點。

智擎在PEP02成功之前，帳上的累計虧損達7.4億元，但是該藥於2011年成功授權給Merrimack後，歷經臨床、申請藥證、銷售里程等，透過在美國、歐盟的銷售，五年來已經為智擎帶來22.7億元的進帳，回收率高達三倍，這些金額還不包括未來可望進帳的57億元分潤；再看看毛利率的表現，近三年分別為97%、98%及99%；營益率更呈現31%、65%及71%的大成長格局。

從智擎的例子可以發現，一顆新藥從臨床前到完成三期臨床試驗、取得藥證，時間長達10～15年，從財報數字看生技產業的收入(包括授權和產品銷售)絕對有明顯的時間差，然而若無前期的研發投入，也就不可能有後面收成的果實。

也就是說，資金是生技產業相當重要的後勤支援，包括台微體(4152)、太景KY(4157)、浩鼎(4174)、聯生藥(6471)、北極星KY(6550)、心悅(6575)、泰福KY(6541)等，都有新藥進入臨床試驗，因此帳上現金顯得異常重要。由於興櫃公司年報於4月底前公告，因此以上半年財報揭露，上述個股由於處於臨床階段，因此去年底的帳上現金若無意外，應該都是減少的居多。

此外，研發費用也是相當值得關注的指標，研發費用代表公司投入研發的金額，也象徵公司對於未來持續發展的承諾，從生策會公布的標竿生技企業公司可以看出，研發支出幾乎都占了整體營業費用的六、七成以上。因此帳上約當現金、研發費用等，都是新藥研發公司，在新藥成功上市前的主要財報觀察指標，即便激情的投資浪潮退去，投資人還可清楚看清，那些公司擺明了是在裸泳。