【數報】2019年受惠高毛利建案完工，獲利將小幅成長，惟目前評價合理，給予宏普「區間操作」投資評等。

19H1主要認列兩項成屋案，1)位於新莊區的「AMAX」，未售出金額約20億元，該案規畫屬於小型辦公室，需求較不如大型商辦強烈，因此後續去化時間將較慢，研究部預估該案一季銷售約3-4億，將持續認列至2020年底；2)位於淡水區的「有逸天」，總銷20億元，共356戶，該案於2014年完工，目前戶數僅剩50戶，依照每季約10-20戶銷售情形推估，預計20H1將可完銷，合計19H1營收8.7億元，YoY-35%，稅後EPS0.26元，YoY-63%。

2019年新案完工部分，只有一件新案完工，為位於台北士林區的「宏普世貿」，該案規劃為15層樓的商辦，部分樓層出租、其餘銷售，於19H1完工後目前已出售5層商辦，由於土地取得較早，因此該案毛利率遠優於其他成屋個案，出售部分預計將於19H2陸續交屋，而在租金方面，目前已有8層樓已出租，預計每月租金約300-400萬，未來將穩定貢獻每季約1,000-1,200萬租金。

財務預估部分，因2018年認列位於大安區的「宏普PARK」完工交屋，使得營收基期較高，但該案毛利率較低拖累整體獲利，2019年在高毛利商辦案「宏普世貿」陸續交屋之下，預估全年獲利仍將微幅成長，預估2019年營收27.3億元，YoY-30%，稅後淨利4.7億元，YoY+6.2%，稅後EPS1.42元。

2020年新建案為「三井Hotel」，該案位於北市忠孝新生附近，由宏普興建後整棟出租給三井集團營運，預計20Q1可取得使照，將於20Q2開始每月穩定貢獻租金收益；未來推案部分，宏普於8/2019推出位於新店的「宏普中央公園」，該案推出後目前銷售率接近50%，銷售狀況優良，不過，由於該案地主分回比重較高，全案總銷60億元，宏普僅分得10億元可銷售額，對於宏普未來獲利貢獻相對有限，該案預估需至2023年完工；而在9/2019推出位於北市中山區的「頤和」，該案總銷約24億元，為都更案，預計將規劃為高總價產品，完工時間預估為2023年；而在其他土地庫存部分，合計共有「金泰段」、「副都心段」、「舊宗段」、「文林州美段」、「斯馨段」、「青昇段」等土地庫存共5,400坪。

目前股價2019BVPS*PBR0.6X，為近三年區間0.5-0.8X區間中下緣，考量雖然宏普獲利仍微幅成長，但在2020-2022年主要營收來源為租金收入及餘屋銷售，營運較為平淡，給予「區間操作」，6個月目標(2019BVPS*PBR0.65X)，潛在上漲空間8.2%。

資料來源:兆豐投顧 2019.09.18