【數報】在越南廠虧損縮小，鋼筋銷量持續成長下，2020年獲利有望維持成長，然考量目前評價合理，因此維持東鋼「區間操作」投資評等。東鋼目前股價0.9X20(F)PBR，位於近2年PBR0.7~1.0X區間上緣，考量：

(1)2019年隨台灣營建工程增溫，跟建築最相關的鋼筋受惠最大，也帶動東鋼鋼筋銷量成長10%左右至108萬噸，為2019年獲利成長來源，型鋼訂單表現則相對持平；19H1越南廠因為進口廢鋼時間遞延，相關費用增加導致19H1虧損幅度擴大，雖然19H2虧損有所收斂，然2019年越南廠總虧損達8億元左右，仍高於2018年虧損水準。雖然2019年越南廠持續虧損，但在鋼筋銷量成長貢獻下，2019年獲利明顯提升，2019年營收448.6億元，YoY+12.8%，稅後淨利15.7億元，YoY+76.4%，EPS1.56元。

(2)東鋼工廠集中在台灣與越南，客戶也主要以內需為主，因此Q1營運沒有受到武漢疫情影響；目前鋼筋價格低於過去同期，以豐興盤價來看，目前價格15,300台幣/噸，低於去年同期的17,800台幣/噸，但產品利差仍舊維持，且需求正向，訂單在4個月以上，越南方面，在建立經銷體系後，銷售逐漸穩定，目前越南市場鋼筋銷售至少約1.2萬噸/月，營運逐漸改善，預估20Q1營收99.4億元，YoY-13.4%，稅後淨利4.4億元，YoY+27.7%，EPS0.44元。

(3)2019年台灣建照核發面積成長約9%，顯示2020年台灣營建工程維持成長態勢不變，預估2020年鋼筋銷量持續成長，越南市場在經銷體系建立下，鋼筋銷量有望逐季走高，預估2020年虧損幅度可縮小至5~6億元，帶動整體營雲改善，預估2020年營收428.1億元，YoY-4.6%，稅後淨利19.3億元，YoY+23.1%，EPS1.92元。

在越南廠虧損縮小，鋼筋銷量持續成長下，2020年獲利有望維持成長，然考量目前評價合理，因此維持東鋼「區間操作」投資評等，6個月目標價由(1.0X19(F)PBR)上調至(1.0X20(F)PBR))，潛在上漲空間約9%。

資料來源:兆豐投顧 2020.03.06