美國航空股升火待發
過去三年強勢表態的美國航空類股,今年以來演出荒腔走板,主要因投資人擔心航空業者載客容量過度擴張。但是隨著航空燃油價格的滑落、美國經濟形勢的好轉,擴大航空業者獲利前景能見度,加上股票估值光彩難掩,近期航空股行情回溫,部分市場人士甚至預期未來一年美國航空股有可能飛漲五成。
2012-2014年期間,S&P 500航空類股指數共上漲300%,指數由81.55點一路升至326.40點。然而今年以來行情節節滑落,前五個月累計跌幅達到16.27%,但是6月中旬以來,形勢好轉,指數回升約5%。
事實上,自1978年寬鬆管制以來,有利條件的出現,常促使航空業者擴大機隊與座位,導致價格戰的爆發從而造成損失。有鑑於這些慘痛的教訓,投資人對於航空業者擴大載客容量普遍抱持憂心,今年以來,航空業者股價走跌,其中一項因素就在反映此一憂心。
即便如此,航空股近期的拋售看起來有些過頭。因為歷經全球金融危機後,美國航空業者紛紛進行了包括企業重整、成本縮減、調升票價等調整,業者財務形勢出現數十年來最佳的狀態。
不少市場人士估計,美國航空集團(American Airlines Group)、達美航空(Delta Air Lines)、聯合大陸控股(United Continental Holdings)、西南航空(Southwest Airlines)等美國四大航空業者,未來一年的股價具備達15-50%的揚升空間。
雖然載客容量的擴充引發憂心,但是這幾年產業的整併讓美國航空業者更加自律。而且平均超過八成的載客率,也意味著當前航空業者的載客容量獲得充分的使用。與此同時,燃油價格的下滑,不僅降低了業者的營運成本,也提供業者更多的現金流,能夠運用在償付債款,以及施行庫藏股上。
燃油向來是航空業者最大的營運成本支出項目。根據統計,過去一年,美國航空燃油成本銳減了有四成,目前來到約每加侖1.70美元。有統計指出,受惠於燃油下滑,美國四大航空業者每年將可省下100億美元的成本支出,相當於這四家業者整體市值規模約一成。
事實上,去年6月在油價開始下滑以來,市場分析師原本預期美國四大航空業者2015年的整體稅息折舊及攤銷前利潤(EBITDA)將增長7%,但是隨著油價的滑落,市場分析師也將增幅預估值向上調整為40%,至292億美元。
此外,美國四大航空業者估值也遠較美股大盤來得便宜。以廣泛使用在衡量企業估值的企業價值倍數(EV/EBITDA)來看,美國四大航空業者的企業價值倍數介於4-4.6倍,僅為S&P 500指數約10.5倍的約一半,顯示業者價值遭到低估。
與此同時,美國經濟面良莠,更是左右航空股未來股價走向的關鍵因素。一般估計,美國經濟今年將增長2.2%,明年將進一步上揚2.8%。另一方面,油價格短期內不會回到此前的高點,因為在美國油商戮力開採之際,沙烏地阿拉伯等傳統產油國則是試圖透過打壓油價,以確保市場占有率。
無獨有偶的,航空產業機構同樣對市場前景抱持樂觀看法。國際航空運輸協會(IATA)今年6月初時就表示,2015年全球航空客運量預計可增長約6.7%,與2014年6.0%的增幅相較有所提升。旅客人數預計可在2015年首次達到35億人次,載客率可望達到80.2%的高水準。
此外,2015年全球航空貨運量將有所提升,達到歷年新高的5420萬公噸。貨運業務有機會增長5.5%,收入達620億美元。
與此同時,IATA 6月初也再度上調航空業獲利預期,聲稱今年全球航空業淨獲利將提升至創紀錄的293億美元。這與去年的199億美元的金額相較增長了近五成。
以區域來看,表現良好的美國經濟使得北美航空公司可望取得157億美元的獲利,淨獲利率高達7.5%,成為此輪航空運輸景氣周期的最大贏家。