翻開中國國有企業的改革史，就是中國從共產主義走到社會主義、偏向資本主義社會的演變過程，國有企業也從改革開放前的埋鍋造飯，改造成上市籌資的股份制企業，接下來更要肩負站出來在國際上搶單的重要角色。

而回顧30餘年來的國企改革，可以發現中國的資本市場其實是跟著國企改革應運而生，當年因為國企發行股票有交易需求，而有了上海與深圳兩個櫃檯市場，進而成立交易所，讓國企上市籌資、股票流通，資本市場就此形成。

所以，2005年的股票分置改革，解決了長期以來「同股不同權」的股票流通問題之後，約七成握在政府手上的股票，以補貼流通股股東等方式換得在市場上流通，雖然增加了龐大賣壓，卻也因為機制更健全，換來了中國股市史上最大的一波牛市。

當然，隨著民營資金進入國企的比例增加，以及大量民企上市，國企在中國股市的比重逐年降低，但龐大的國營體系依舊是中國股市的重心，動輒影響指數的波動。所以，國企改革絕對是下一波中國股市牛市的主角。

當國企由分走向合，就有些不以為然的聲音認為，國企合久必分、分久必合的戲碼從沒停過，不看好國企整併。事實上，這絕對是可能性相當高的結果。許多國企當年本就系出同源，當初為了打破壟斷，促進國內競爭，才將企業一分為二，像南、北車就是。但現在又合併為一家，係因兩家企業在海外削價競爭，傷害了企業利益，為避免再出現類似情況，也為增加與國際同業的競爭力，在政府主導下，南、北兩車合併，又成為一家人。

從南、北車的例子，可以看得出來，到底國企是要合還是分？其實是看當時的環境背景、國企扮演的角色而定。

目前的情況是，長久以來國企的資源重疊、效率不彰，本就需要進行整合。而國企從國內競爭的場合，轉而出海搶單，更需要的是自己本身的做強做大。這就是現在中國的國企改革最主要的目的，尤其在「一帶一路」的戰略下，中國的企業更要具備「走出去」的能力。

在資本市場的表現，可以看到南、北車重組復牌之後大漲五倍，但改名為中車之後就一路下跌修正，股價幾近腰斬。因為重組復牌後的飆漲，股民們戲稱為「神車」，也因此更期待「神船」、「神航」、「神油」、「神汽」、「神鐵」、「神鋼」…，但中國中車股價從雲端跌回凡間，未來還能期待國企合併題材嗎？

首先，南、北車的合併，方向是正確的，股價上漲表示市場給予正面的肯定，但是合併之後必須面對人事調動、文化磨合等等的過渡期，這些需要時間來消化的問題，顯然在前期瘋狂大漲時，市場並沒有思考過，因此中國中車掛牌後，這些疑慮就反應在股價上。然而，目前更該留意未來中車的財報何時開始反應合併效益，包括接單狀況、獲利成長性。短線而言，中國中車的市值進入中國前十大，已是競爭力提高的開始。

接下來的合併案，皆有根據行業特性與需求來進行，基本上股價仍是利多反應，只是經過了「神車」的經驗之後，重組計畫公布復牌後的漲幅，不會再像南、北車般瘋狂，國企合併重組的題材，股價的反應關鍵，會視評估合併效益而定。

目前仍在停牌的中遠、中海，兩大集團將進行重組，中遠集團主要是外貿航線、中海集運則是注重內貿精品航線，也就是中遠主攻貨櫃航運、中海是散裝貨運，兩者合併並沒有業務的衝突，還可以航線共享、統一管理調配貨櫃，減少內耗、提高經營效率，在航運低迷的此時，這是最需要的。

重要的一點，合併前中遠的運力世界排名第六、中海排名第七，合併後的運力將竄升到全球排名第四，超越長榮海運，這樣一比較之後，中遠、中海的合併意義就很清楚了。

而中電投集團和國家核電的合併，則是組成中廣核、中核之後的第三家核電建設企業，為中國核電設備輸出做足萬全準備。

至於中國中鐵和中鐵二局的資產重組，兩家本就同屬中國鐵路工程集團，日前公布中國中鐵(601390、00390)擬將工業製造相關子公司注入中鐵二局(600528)，用以置換中鐵二局目前擁有的資產和業務，但是細節還未最終確定，中國中鐵復牌後漲了兩天就進入整理。

此外，還有許多傳聞的合併案，近期發生可能性最高的包括高層互換的一汽集團、東風集團，以及中船工業、中船重工，還有產能過剩的鋼鐵產業寶鋼集團和武鋼集團。

一汽集團作為中國民族品牌，迄今仍未整體上市，進度已落後其他汽車集團，一汽和東風分居中國第二、第三地位，合併後年銷售680萬輛，將超越上汽集團，成為中國第一大汽車集團。由於兩大集團旗下沒有重複的合資品牌，合併後還可以整合龐雜的業務，品牌優勢明顯。

南(中船工業)、北(中船重工)船在1999年分拆後，研究系統集中在北船、南船則擁有製造能力優勢，因此有合併期待。

中國鋼鐵行業重複投資嚴重，前十名鋼鐵企業產量占全國總量比重不到四成，比其他國家低很多。中國工信部提出到2025年前10家企業產量占比不低於六成，形成3到5家有競爭力的超大型鋼鐵集團。寶鋼(600019)、武鋼(600005)分居前二大鋼鐵上市企業，若兩大集團合併可以解決惡性競爭、提高話語權、參與國際競爭等。

近期，又有多家國企背景的上市公司停牌，尤以浦東系的張江高科(600895)受關注，原因也是重組計畫，目前統計已經有接近五○家國企停牌籌備重大事項。由此可預見，當這些國企的停牌原因明朗化，密集復牌時，將會帶動一波慶祝行情，屆時可能還有更多的大型國企投入重組合併行列，題材發酵的威力不容小覷。