【數報】台股研究:智伸科(4551.TW)-谷底已過,醫療、電子零件能見度高,GDI仍是長線動能
【數報】重要訊息:智伸科公布20Q1財報,營收僅9.82億元,毛利率23.02%,稅後EPS0.88元,低於市場預期,受到疫情衝擊,汽車三大事業皆呈現衰退,管理層認為4、5月應為營運谷底。
玉山觀點:目前歐美車廠陸續復工,在經過零組件的庫存去化過後,20Q3營運有望恢復至正常水準,我們樂觀看待公司營運,觀點如下:(1)相對於傳統的PFI引擎,GDI(缸內直噴)引擎擁有更佳的燃油效率,各國法規對於排放標準日益嚴苛使GDI滲透率逐年提升,我們預估目前超過50%ICE乘用車搭載GDI引擎,而公司主要出貨Pump Body及相關零組件至Tier1廠,如Delphi、Continental等,今年首要目標是優化GDI產線良率,只要產能效益極大化,未來營收有機會以每年雙位數步調成長;(2)傳動系統零組件、安全系統閥體與中國車市連動性高,我們看好20H2中國車市反彈,有望帶動Tier1客戶的拉貨動能,預估今明兩年汽車營收年增-10.1%/8.7%;(3)旭申於20M4開始認列進合併營收,然而其歐美營收占比超過60%,4月份幾乎沒有拉貨使旭申衰退幅度較母公司更多,但我們仍看好併購效益將於20H2後浮現,雙方客戶、產能互補性高,且能分散傳動系統產品過於單調的風險;(4)醫療及電子業務訂單能見度高,今年醫療營收有望年增20%,一次性的醫療器械需求強勁,而HDD的電子零組件則是受惠於資料中心建置的趨勢,20Q1營收年增高達45%,預計動能將延續至20H2;(5)Tier1客戶給的價格壓力有限,主因客戶佔比較為分散,且相關零組件皆具有一定的進入門檻及難度,而在ASP較好的GDI產品出貨成長及良率提升下,我們樂觀看待毛利率將於下半年逐季回溫,預估2021年將回到27.79%的水平。
投資建議:我們認為公司產品、客戶皆位於正確的趨勢上,隨著GDI引擎滲透率增加及中國車市復甦,加上併購效益陸續浮現,預估2021年營收達80.28億元,毛利率27.8%,稅後EPS9.26元,給予區間中緣的本益比約20倍,並將投資建議調升至「買進」。
資料來源:玉山投顧 2020.05.27