在談論這個主題之前，先看看前兩個禮拜在中國火紅的新聞──「天威債券違約事件」。這個新聞的內容是這樣：中國保定天威集團有限公司公告稱，由於公司發生巨額虧損，無法按期兌付2011年度第二期中期票據（11天威MTN2）本年利息。這個票據是在集中市場交易的債券，無法支付利息就是債券違約。過去也有債券違約的事件發生，但天威集團背後母公司是中國兵器裝備集團。若天威債券違約，就是央企違約。天威債券若違約，將是債券市場打破「剛性兌付」的重要一步。

 

　　天威集團鉅額虧損，是來自新能源產業。虧損原因是新能源行業市場萎縮、產能過剩、產品價格走低等。而「剛性兌付」的意思是一定還得出錢，中國的債券中國政府都不會讓他違約。過度投資跟剛性兌付這兩件事情是要放在一起討論的，因為政府擔保債券不違約，所以投資人很樂意把錢借或投資出去，而募集資金的人也非常容易拿到資金。正因為如此，即使是投資報酬率很差的投資計畫，他們也能輕鬆的拿到錢大筆投資，所以才會有許多一窩蜂投資，以及一堆產能過剩的現象。可是當我們從另一個角度看，中國許多債務都投向了報酬不佳的地方，這些債務未來如何能償還？累積多了，怎麼能沒有債務危機？

 

　　這個事件如何落幕呢？經過中國央行出面協調，天威集團獲得建設銀行貸款援助。中國債券市場依然「剛性兌付」。

 

　　現在可以回到我們的主題，為何中國銀行股價格便宜？因為從天威債券事件可以看到，這筆天威集團還不出的錢，建設銀行幫他出了。這肯定是筆爛帳，但在建設銀行的財報上，這是一筆資產，是一筆借給天威集團的錢。在國際機構人的眼中，這筆帳必然在未來某個時候成為建設銀行的虧損。而中國大型的銀行股都在香港交易，香港股市的參與者70%是法人，所以中國的銀行股集體得到的評價低落，本益比只有5~7倍，就不奇怪了。

 

　　國際機構投資人基於專業與風險意識，會認為中國銀行股價格很低。但中國的大媽們可不這麼認為！他們對自家門口從小就看著長大的銀行可有信心了。就像多數台灣人對宏達電的信心一樣，在他們的心中，這些銀行個個價值非凡。在中國A股市場本益比20、30倍算低的市場，這些銀行股怎麼看都便宜。

 

　　所以，當香港股市不斷湧入陸資，也就是香港股市的參予者改變時，若這些銀行股也因此跟著A股化，那說不定他們也能鹹魚翻身，要漲個好幾倍呢！

 

關鍵字：中國銀行股、天威、剛性兌付、香港股市、理奇資產