【數報】重要訊息：19Q3營收38.25億，YoY+10.04%，低於預期，Q3~Q4EDC成本區間下降，預期毛利率走揚。

玉山觀點：我們對華夏看法如下：1)乙烯方面，19Q3亞洲有7座歲修的輕裂廠在Q4復工，另外中國泰興新浦化學乙烯年產能65萬噸今年10月開出，亞洲乙烯供應寬鬆，近期東北亞乙烯下跌至740美元/噸，有利成本區間維持低檔。

2)EDC方面，Q3LME鋁報價持續走跌，EDC來自鋁業的需求疲軟，9月下跌至250美元/噸後10月反彈至270美元，由於華夏Q1原料庫存去化較慢，Q2EDC成本在較高價區間，預期Q3起成本區間逐月下滑，有助利毛利率回升，由於氯鹼產業檢修期多分布在冬季前，預期11月後開工率回升後，氯鹼供應逐漸寬鬆，有利EDC價格維持低檔。

3)PVC方面，報價自7月初880美元/噸下滑到近期865美元/噸，報價平穩但公司Q3營收較Q2下滑，主要是Q2亞洲及南美洲PVC採購熱絡，Q3面臨庫存去化，故營收較Q2下滑，中國Q4預計開出PVC新產能94萬噸，其中59萬噸為電石法，35萬噸為乙烯法，對比中國現有總產能2,404萬噸，影響供給面約4%，進入冬季後，中國天氣逐漸轉冷，下游進入消費淡季，企業主要為剛性需求、逢低採購，預期Q4PVC報價較Q3小幅下跌。整體而言，我們預期Q4PVC出貨量較Q3回溫，報價方面則考量到亞洲有新增產能，預期小幅下跌，整體Q4營收低個位數季成長，但由於Q3原料成本較Q2大幅下滑，預期毛利率逐季走揚，獲利回溫。

投資建議：預估華夏2019、2020年稅後EPS1.42、1.98元，乙烯、EDC供給寬鬆，預期毛利率逐季走揚，預估目前殖利率4.37%，以13倍本益比評價，近期指數高檔，我們預期獲利轉佳的低基期傳產股，市場評價具表現空間，故我們調升華夏投資評等至「買進」。

資料來源:玉山投顧 2019.10.18