【財訊快報／陳孟朔】隨著年末中國第二次降準塵埃落定及政治局會議落下帷幕，中國人民銀行(人行或央行)啟動年內第二次降準，釋出人民幣1.2兆元(下同)並隨之下調支農、支小再貸款利率，穩增長政策組合拳下，貸款市場報價利率(LPR)下調預期再升溫，未來寬鬆節奏也浮想聯想。

路透引述分析人士報導，跨週期調節框架下包括降準在內政策節奏不同以往，且中期借貸便利(MLF)存量居高明年繼續降準機率仍存在，均不改變中性穩健態度，但短期調低MLF及逆回購利率降息的子彈預計仍不會一發而盡。

他們認為，降準置換MLF後，料人行仍會小幅續做MLF且利率調低的可能性暫時不大，但LPR小幅調降動能逐步積累方向亦較為確定，但最終調整時點仍取決於人行與銀行博弈結果，不確定性難消；整體貨幣政策寬鬆環境下，跨年跨節資金面雖有挑戰但尚不足慮，央行料多種工具熨平波動。

興業證券固收分析師羅雨濃表示，「這是人行今年第二次降準，政策肯定是進入寬鬆週期，但不同於過去，現在是跨週期調節框架，這意味著政策對沖時點更早，同時力度也更循序漸進。預計12月MLF會續做一部分，餘下的用降準資金置換。」

他認為，降息(包括逆回購和MLF)短期可能還難以見到，降息需要更多催化劑，比如地產信用風險超預期蔓延或者基本面下行壓力進一步加大。央行很珍惜貨幣政策空間，明年美國聯準會(Fed)也處於收緊週期，不到萬不得已應該很難動用降息工具。

距2021年歲末只剩20多天，受疫情，需求不旺等影響，中國經濟“前高後低，經濟可能滑出合理區間”的輪廓已相當明顯。這從週一召開的中央政治局會議中提到明年工作重點要穩字當頭、穩中求進，不難看出明年中國穩經濟大盤的壓力正在加大。

中國總理李克強3日“適時降準”話音剛落，人行6日即宣佈，12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含已執行5%存款準備金率的金融機構)，這也是中國年內第二次降準。人行稱此舉是貨幣政策常規操作，穩健貨幣政策取向沒有改變。

繼人行一火速宣佈降準後，人行隨即自7日起下調支農、支小再貸款利率0.25個百分點，這是時隔一年多央行再度下調支農、支小再貸款利率。降準加下調再貸款利率，支持實體措施不斷，本月貸款市場報價利率(LPR)下調窗口開啟。

年內還有一次MLF到期是在12月15日，規模9,500億元。目前MLF存量餘額5兆元。

華中一銀行交易員表示，支農、支小再貸款利率調低亦屬於定向支持實體的範圍，甚至包括降準在內都沒有改變穩健中性的態度；後續降息信號主要還需關注地產風險和經濟壓力情況。

光大證券固收分析師張旭認為，「總理提及‘適時降準’後，市場中便彌漫著較強的MLF降息預期，這個預期怕是要落空。人行降準後稱“穩健貨幣政策取向沒有改變”絕不是空話；其次經濟有新的下行壓力，但也要看到中國是具有強勁韌性的超大型經濟體，經濟長期向好的基本面沒有變。預計DR007(七天回購利率)也是不會趨勢性下降的，但我們認為LPR是有可能降的。」

今年7月降準為金融機構直接節約資金成本每年約130億元，這次降準再度節約150億元左右。此外，降準還壓降負債的利率，這是其為銀行體系節約資金成本的間接作用。因此，LPR將在未來幾個月內受到較強的下行壓力。

多位受訪人士均表示，對於12月到期的MLF央行仍會維持小幅續做，大概續做規模維持在2,000億-6,000億範圍，但是認為本月MLF利率調降的機率不高。

中國國務院總理李克強週一晚間表示，今年中國宏觀槓桿率明顯下降，有餘地運用多種貨幣工具，包括降準等，保持流動性合理充裕，持續為市場主體特別是中小微企業降低融資成本，進一步激發市場主體活力。

年末降準落定後，面對MLF 5兆餘額，明年繼續降準機率難消，但短期繼續降息包括MLF及逆回購利率的可能性不大。不過對於今年兩次降準後LPR下調動能則在增強，儘管下調的方向是確定的，但是對於何時調降仍是未知數業內亦存分歧。

對於未來繼續降準，廣發證券銀行業分析師倪軍認為，考慮到降準相對友好且信號意義更強，目前MLF餘額5兆元(對應約250個基點準備金率空間)，所以央行有較大空間降準釋放友好信號同時又不“大水漫灌”。如果地產情緒緩和和財政力度仍不能改善明年一季度經濟預期，明年1月仍有降準可能。

對於LPR下調，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華指出，LPR下調方向是確定的，整體內需復甦偏慢，要增強經濟復甦平衡性、可持續性，就是要激發內需，促進消費恢復。為企業紓困，需要激發微觀主體活力，降低疫情、供應鏈中斷及原材料高成本影響，降低綜合融資成本。

但羅雨濃認為，LPR是否調降是央行和銀行動態博弈的過程，LPR降息會導致存量房貸利率下調，這對銀行盈利和放貸熱情是不利的，感覺LPR利率還是會持平，中央不會這麼快把子彈全部打光，走一步看一步可能性更大。