觀察「Ifo景氣循環時鐘圖」，其可分為四個象限，分別為復甦、擴張、放緩、衰退。Ifo於每季針對全球1千多位經濟學家進行調查，調查他們對當前與未來景氣的看法。其中，橫軸為對當前景氣的看法，若在中線的右側，代表受調查的經濟學家認為當前景氣狀況良好；若在中線左側，則代表受調查者認為當前景氣狀況不佳。

此外，縱軸為對未來六個月的景氣看法，若在中線上側，代表受調查者認為未來六個月經濟情勢將會轉佳，以及景氣能見度改善；反之，若在中線的下側，則代表受調查者認為未來六個月經濟情勢將會惡化，景氣能見度不佳。若再加上物價因素，即成為前文所述的四個階段，分別為第一階段-「景氣復甦、物價下滑」、第二階段-「景氣擴張、物價上揚」、第三階段-「景氣趨緩、物價上揚」，以及第四階段-「景氣趨緩、物價下滑」。

 

第一階段為「景氣復甦、物價下滑」的特色在於，歷經景氣衰退階段，企業去化庫存、產業去化產能、家庭部門去化槓桿，當需求緊縮告一段落後，景氣逐漸朝向復甦階段邁進。當景氣循環步入此一階段時，由於市場需求開始增溫，企業營收開始回穩，而物價仍處於低檔階段，各國中央銀行也樂於維持較為寬鬆的貨幣環境，企業融資成本維持低檔，造就企業獲利明顯上揚，股票市場因而獲得有力支撐，成為所有資產中成長最快的標的。相對於企業獲利增溫帶動股票成長，股市風險溢酬降低，性質為固定收益的債券便相對呈現弱勢，成為金融市場投資人減碼的標的。另一方面，雖然景氣復甦階段，市場對於原物料需求有所增溫，但由於過去累積的過剩產能未完全去化，復甦的苗火無法明顯拉動原物料價格，因此原物料價格表現雖有起色，但整體來說並不強勁。

因此，第一階段ETF投資標的可集中在反應景氣復甦的股票型ETF，包含台股、韓股、日股、美股及歐股，但由於出口導向型國家在全球景氣復甦初始具有領先效果，會反映在該國的出口表現上。因此，可著重在台股、韓股與日股等出口導向型國家的股票型ETF。此外，由於全球經濟處於復甦期，對於原油的需求將會增加，帶動油價上漲，可布局原油ETF。

其次，第二階段為「景氣復甦、物價上揚」，其特色為，雖然市場需求不斷增溫，庫存去化告終，而需求端的熱絡超越企業產能增幅，使得原本表現並不出色的原物料價格開始翻漲。而此時企業營收獲利雖持續成長，但高漲的原物料價格帶動企業的購進成本，使得生產成本大增，進一步侵蝕企業獲利，導致股票上漲的動能受阻。另一方面，伴隨著通貨膨長率的上揚，各國央行警覺通貨膨脹率對經濟的威脅，不易再維持寬鬆的貨幣政策，此時央行往往有升息或緊縮貨幣的壓力，加上股票上漲動能雖趨緩但整體來說仍屬強勢，固定收益性質的債券面臨升息與股市夾殺，表現更為疲軟。

再者，第三階段為「景氣趨緩、物價下滑」，經歷景氣繁華與物價增溫階段，產能的擴張超越民間需求的速度，經濟面臨產能過剩的威脅，需求並未相應成長。但物價仍延續先前的向上慣性，讓央行維持緊縮的貨幣政策不變。在此一階段，企業面臨需求不振與融資成本的上升，企業獲利首當其衝，股價表現面臨修正壓力。此外，儘管物價仍處於高檔，但因需求下滑，原物料價格表現自然也不理想，唯有需求彈性較小的原油可受惠於物價的上漲，價格呈現逆勢上漲。在景氣步入放緩階段且物價將開始有下滑跡象時，具有避險概念的債券成為市場追捧標的。

最後，第四階段為「景氣趨緩、物價下滑」，景氣步入衰退，市場需求更加低迷，原本仍處於高檔的物價也開始滑落。在經濟與物價雙雙下挫的階段，需求低迷導致原物料價格下跌，企業獲利也持續下滑，甚至出現虧損，導致股價面臨大幅度修正。在各類主要的資產類別中，唯有債券相對強勢，為對抗低迷的景氣與物價環境，各國央行開始啟動降息循環，有效抑制殖利率，加上債券具有避險的特性，雙重利多因素使債券成為此一階段理想的投資標的。

 

本文引用自「ETF投資大戰略」一書

資料來源:元大投信