進入2018年，金融市場多頭氣勢未見消退，美股三大指數又創下歷史新高，連帶激勵多個主要股市跟進走揚。富蘭克林證券投顧分析，全球經濟同步擴張、企業獲利持續成長雙引擎的驅動下，可望支撐風險性資產繼續上攻，特別是有政經改善題材、資金回流、結構轉型加持的新興股債市重返主舞台，但考量到波動度升溫的風險恐伴隨而來，積極又不失審慎的佈局態度將是攸關今年投資績效的關鍵。

正值年關交接，富蘭克林投顧建議，投資人除舊佈新的同時，針對資產組合也要去蕪存菁，因此選在農曆年將屆之際，於1/23、24兩日邀請到富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊資深副總裁伽坦．賽加爾（Chetan Sehgal）、富蘭克林坦伯頓全球宏觀投資團隊成員，分享最即時的新興股債市觀察與投資建議，深入了解機會與風險所在後，聰明佈局掌握先機。

四大利基建構新興市場最佳投資機會

受全球景氣回溫帶動，新興市場經濟逐步轉佳已邁入第三年，基本面也不再只倚賴傳統的出口與商品價格表現，而產業面經過十年間的練功也有顯著的轉變，就新興市場指數的組成來看，原物料類股與能源類股一步步交棒給科技類股，為新興市場帶來更多投資機會，加上既有的人口紅利助漲內需消費產業，內外體質漸入佳境。

有鑒於新興市場財政體質強健，聯準會緩步緊縮政策影響有限，而股市歷經去年度的漲勢，可預期市場波動升溫，所幸新興股市的上漲只來到半山腰，同時又具備企業獲利提升、科技產業進步、中國經濟結構性轉型、評價面優勢四大利基，慎選優質的投資團隊，仍能來掌握成長契機。

新興市場企業獲利提升 為股市動能助燃

新興市場歷經2011至2015年的經濟成長放緩、企業獲利下滑期，2016年初起迄至今，因商品價格回升、出口增加，企業獲利明顯改善，無論是自由現金流量、企業獲利，均有顯著成長，並延續到今年，也成為股市走揚動能的主力推手。

科技產業升級 躍居全球主要舞台

新興國家的科技產業在近十年間有顯著的進步，包括專利申請數於2015年超過成熟國家、全球市值前十大公司，新興國家即以兩家科技導向企業（騰訊、阿里巴巴）佔有兩席，而進一步觀察新興市場指數產業權重變化，科技類股亦於2015年後一躍成為指數中的第一大類股；此外，在全球網路使用率最高的前十個國家中，自2016年起新興國家也佔有半數。

富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊認為，網路科技結合既有產業，搭配人口紅利結構優勢，創造新興市場更可觀且厚實的成長動力，以2017年中國雙11購物節為例，單日銷售金額已超越同年美國感恩節、黑色星期五及網路星期一的銷售總額，在中國電動車市場，登記量在2016年也超過美國一倍之多，顯示新興市場在科技或新科技應用等領域正迎頭趕上。

中國經濟結構轉型進行式 A股入摩助市場資金趨穩

身為新興市場領頭羊的中國，在官方實施多項嚴格政經改革與去槓桿化且持續進行下，經濟表現略有降溫，但預期2018年中國仍居全球經濟重要地位。原因在於中國經濟產業轉型，產業正往價值鏈上游邁進，在全球高附加價值出口佔比已明顯增加，有利於提升企業獲利與定價能力，同時，中國近年來服務業已正式取代製造業，成為佔比最高且成長最為快速、驅動中國經濟發展的主力。

中國經濟轉型與金融改革漸收成效，市場引領期盼的A股納入MSCI新興市場指數成分股，可望在今年5月與8月分兩階段以2.5%與5%的指數納入因子，預期將增加A股資金動能。

評價面優勢 為新興市場漲升之道開路

經過2017年的大漲，投資人多少會憂心市場是否過熱？觀察各區域本益比，相較於成熟國家未來12個月預估本益比17.04倍，新興市場僅有12.5倍，股價面相對便宜；在獲利成長性方面，IBES也預估新興市場未來12個月獲利成長率為13.05%，優於成熟國家的10.02%，深具價值投資機會。再者，截至2017年8月底，MSCI新興市場指數未來12個月預估本益比相較於MSCI世界指數預估本益比折價空間達26%，更彰顯出2018年新興市場在評價面優勢及獲利成長的支撐下，多頭氣勢正盛。

 

 

富蘭克林坦伯頓全球宏觀投資團隊：利率、通膨、貨幣及各資產的關鍵時刻

2018年將面臨美國公債走跌，投資人欲透過債券資產分散資產波動風險時，更需要謹守「高殖利率」、「短存續期」兩大策略。富蘭克林坦伯頓全球宏觀投資團隊分析，近年來股債齊揚的環境大多奠基於極寬鬆資金環境，以致於實際風險並未受到重視，然而隨著貨幣政策回歸常態，過去助漲的因子漸逝，接踵而來的風險可能是股債市場同時面臨較大下跌壓力。

聯準會縮表、景氣熱絡、法規鬆綁、通膨揚升 利率上揚難擋

正當美國聯準會升息與縮減資產負債表進行之際，美國財政部預算赤字及資金需求逆向增加，美國公債的海外的官方買盤，例如中國、亞洲央行及石油出口國，這幾年已減少購入量，為彌補美國公債的供給和需求缺口擴大，財政部資金融通只能轉而仰賴美國國內的投資人，根據富蘭克林坦伯頓全球宏觀投資團隊估算，美國國內投資人佔財政部資金融通來源的比重將由過去四年的44%（截至2016年）增加到78%（2017年~2020年預估）。

而隨著金融法規鬆綁，民間信貸活動轉趨熱絡，市場貨幣供給擴增，加上美國經濟及就業活絡榮景，一步步推升美國未來通膨及公債殖利率走揚。在美國接近充份就業，以及工資加速調高，也引導物價揚升，然而目前公債殖利率尚未有效反應通膨預期，經濟熱絡的推波助瀾之下，長天期公債終將面臨顯著修正的風險，理論上，長天期公債殖利率應貼近於名目經濟成長率，因此歷史經驗顯示，當公債殖利率低於經濟成長率一段時間時，通常也是公債泡沫的環境。

放空歐元、日圓 降低政治風險、抵禦利率上揚

歐洲央行計劃在今年內跟進縮減購債規模，以引導貨幣政策朝向正常化，惟期間將持續印鈔釋出資金，預期歐洲可望維持低利率，同時，富蘭克林坦伯頓全球宏觀投資團隊也呼籲，歐洲面臨的主要挑戰仍在於政治層面，包括難民問題與恐攻事件等，潛在政治風險高。

日本央行祭出多項政策工具，仍難刺激通膨達到預期目標，加以日本安倍政府續掌政權，維持超寬鬆貨幣政策環境，將拉大美日利率差距，歷史經驗也顯示，日圓相對美元貶值壓力不小。富蘭克林坦伯頓全球宏觀投資團隊建議，採取放空歐元及日圓的策略以應對歐洲政治風險及間接抵禦利率走升衝擊。

匯價便宜、在地轉機題材 成就新興市場兩大機會

過去兩年新興國家貨幣反彈，但仍比金融海嘯最慘烈時便宜，且當已開發國家公債殖利率還多有負殖利率時，自然吸引國際資金利用新興國家匯價低廉時，前進新興國家當地公債市場找尋高息機會。

富蘭克林坦伯頓全球宏觀投資團隊目前較為看好在地轉機題材豐沛的拉丁美洲。在阿根廷方面，國內通膨已自高峰滑落，外資回流有助外匯存底向上累積，且民間信貸擴增，儲蓄有效被引導至投資，經濟復甦可期； 巴西則是新政府在力圖改革下，引導通膨降至央行目標區的下緣，同時央行積極降息、國內就業市場逐漸活絡，經濟步出衰退轉趨復甦； 墨西哥受惠與美國的經貿關係緊密，同時在央行升息後，利差優勢讓披索投資吸引力大增。

高殖利率＋短存續期 債券資產攻守有作為

富蘭克林坦伯頓全球宏觀投資團隊建議，在債券資產配置上，應鎖定「高殖利率」、「短存續期」策略，同時從三個面向，打造債券部位的攻守隊形。一、 藉由利率交換合約（IRS），以支付長期固定利率／收取浮動利率方式，締造如放空公債效果，也因美國部位的存續期間為負值，而縮減整體存續期間，即降低利率上揚風險。

二、 藉由遠期外匯合約，放空歐元、放空日圓：隨著美國利率高於日本、比歐元區的利差逐漸拉大，歐日圓貶值壓力也將增加，放空策略可望受惠此二貨幣貶值的貢獻，也能抵減當美元強勢時期、新興國家貨幣貶值對整體績效造成的影響。

三、加碼拉丁美洲：景氣復甦與通膨下滑可激勵巴西、阿根廷、哥倫比亞等拉美國家債匯齊揚、也有機會納入巴西、阿根廷兩國近雙位數殖利率的收益機會，以及墨西哥匯價仍相當便宜的反彈行情，投資題材相對其他區域多元豐沛。

 

 

〈本頁不代表對任一個股之買賣建議〉

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