AI浪潮推動下，今年美股出現第3年雙位數報酬，也是自2008年全球金融危機以來，第3次美股連續3年締造雙位數報酬的1次，全球股市如此興奮的奔跑，在歲末年終展望來年，大家都想問，這次由AI驅動的股市行情，到底會是泡沫還是另一個多頭行情爆發的開始？

國內外金融機構陸續出爐26年全球股市展望，除了大篇幅的展望AI的發展外，事實上也浮現出更多令人省思的聲音，儘管AI不會是泡沫，但在連續兩年多的大漲後，投資人也不得不冷靜的思考，AI股是不是該停下來休息一下，等獲利基本面進一步跟上才行。

摩根大通近期發表26年全球投資報告中指出，AI看起來不像是泡沫，但更像是一場結構性轉變的動盪開端，該機構指出，不同於過去的泡沫投機時期，這次的AI成長周期主要是由獲利豐厚、現金充裕的大型公司推動，並有穩健的需求作為支撐。

根據統計，美國科技業的自由現金流利潤率接近2成，是1990年代末水準的兩倍多，這代表科技業具有穩健的獲利能力和未來進一步資助AI投資的能力，而AI支出也正在轉化為AI硬體、雲端服務和軟體的變現需求。

但不得不承認的是，雖然AI可以帶來的獲利成長將非同凡響，但市場的樂觀預期上升得更快，且市場難以對以指數速度發展的技術進行準確訂價，據摩根大通統計，科技股占標普500指數獲利的36%，並占該指數過去一年資本支出成長的56%，這使得市場容易受到任何失誤的影響，如企業採用放緩、電力限制或硬體淘汰速度快於預期等。

AI雖不是泡沫，但由於企業投入的賭注很高，且最終贏家的能見度有限，上述提及的失誤，就有可能成為未來科技股出現結構性調整的動盪開端，也就是說，由AI帶動的股市多頭成長周期，雖有堅實的基本面支撐，但其極高的估值和集中度，使得AI產業鏈未來對任何負面消息都將高度敏感。

2個最被擔心的風險就是電力供應及硬體淘汰速度，其中，資料中心為了容納更多AI伺服器，電力供應已經成為主要的瓶頸，外資機構示警，若電力供應無法快速跟上AI運算需求的成長，資料中心的擴建速度將會放緩，而這將直接影響AI伺服器、GPU晶片和散熱解決方案的需求，如果客戶因為電力限制而無法佈署新設備，台廠AI供應鏈的營收成長將會不如預期，這是個潛在風險。

再者，AI技術的發展速度極快，尤其是GPU和ASIC晶片的規格迭代速度驚人，雖然技術迭代是好事，但雲端巨頭有可能會因為晶片迭代太快而延後大規模的資本支出決策，等待技術更為成熟穩定時再採購，而這就有可能會造成硬體製造商的訂單不穩定，或者面臨客戶調整庫存的壓力，後續雲端巨頭的資本支出投入就變得動見觀瞻，尤其當AI股票處於極高估值的情況下，外資機構坦言，這些風險可能成為引發AI股價回檔的觸發點，未來一段時間，投資人有必要將這些風險放在心上，並審慎評估手中的AI股投資部位。

近期國內外機構法人對於明年美股及台股的指數目標陸續出爐，針對美股部分，通常看法較為樂觀的高盛，預測今年美股6900點的目標已達陣，該機構預期，明年標普500指數目標約落在7000～7200點，較目前的指數目標空間已不大，摩根大通及摩根士丹利的指數目標則在7500點及7800，僅德意志銀行最樂觀上看8000點，2026年美股要再締造雙位數的漲幅，概率頗為分歧。

台股部分，本土機構法人的看法則較美股更為樂觀，以33000點的中性目標指數預估來看，台股明年可望再出現兩成的上漲，上漲空間比美股更高，若果如此，台積電(2330)角色無疑動見觀瞻，也是全球股市若有任何的波動調整下，最值得投資人在第一時間撿便宜的標的。

而除了市場對AI的預期太樂觀、不容許有任何出錯的風險外，資金面的潛在收縮壓力，也是投資人中長期必須特別關注的風險。包括摩根大通及高盛證券都指出，儘管美國可能降息，但聯準會量化緊縮(QT)仍持續縮減準備金，導致市場流動性緊張，這將會限制風險資產估值的進一步擴張。

再者，近期日本國債殖利率持續攀升，2年期已突破1%，達到2007年7月以來的最高水準，同一時間，日本通膨接近自2004年有紀錄以來的最高水準，日本央行升息劍在弦上，已有高達8成的交易員押注日本央行12月將升息，且管理全球11兆美元資產的Vanguard日前甚至直言，市場仍低估日本利率可能進一步走高以抑制通膨的風險。

多年來，全球投資人以近乎零利率的成本介入日圓，然後將資金投入回報更高的資產，如果日本央行確立持續在2026年穩步升息，這將提高日圓借貸成本，並引發套利交易的巨大逆轉，這個資金結構的轉變衝擊將相當巨大，可能導致數兆美元的資金從美股這些高風險資產回流至日本，並造成美股出現明顯的資金流出和拋售壓力，這個系統性的去風險壓力鍋，很有可能在1月引爆，投資人亦不得不防。

事實上，被視為終極風險資產的比特幣近期快速回檔，也已引起外資圈的高度關注，高盛即指出，我們關注的不是比特幣價格本身的下滑，而是其與全球資金流動性和風險偏好的關聯性，比特幣價格的下滑，已顯示在資金收窄的環境下，任何高風險資產的崩跌都可能會引發連鎖反應，比特幣的下一步，預料也對26年的股市發展動見觀瞻，值得投資人放在心上。