【時報記者王逸芯台北報導】智邦（2345）AI網通需求持續強勁，歐系外資最新報告指出，儘管部分記憶體與PCB元件轉為客戶寄售模式，影響營收認列，但公司仍有信心9月及第四季營收將持續季增，主要受惠800G交換器需求強勁，以及AI加速卡Trainium 3逐步放量。外資預估，智邦第三季營收將達1225億元，季增28%，單季EPS估25.39元、季增29%，並看好第四季起毛利率可望逐步回升，液冷AI卡、800G交換器及1.6T升級將成為後續成長動能。

外資指出，智邦對9月及第四季營收持續季增維持信心。雖然部分零組件，包括記憶體及PCB，正轉為由客戶提供的寄售模式，影響部分營收認列，但800G交換器需求維持強勁，加上Trainium 3 AI卡開始放量，整體營運成長趨勢並未改變。 外資估計，寄售模式轉換約使智邦8月營收減少5%，因此將第三季營收預估調整至1225億元，季增28%，略低於原先預估的季增30%。

智邦近幾個月為確保零組件供應，曾先代客戶支付部分成本較高的零組件費用，目前雙方仍在協商相關款項的償付條件。受到成本支 付與營收認列時間差、公司採取較保守的會計處理，以及AI卡營收占比提高影響，外資預估智邦第三季毛利率將季減1.4個百分點至18.3%，但受營收規模放大帶動營運槓桿，營業利益率表現可望相對有撐，第三季EPS估25.39元，季增29%。

展望第四季，外資預估智邦營收將再季增3%，主要由800G交換器需求延續，以及Trainium 3持續放量帶動，毛利率也可望自第四季起逐步回升。其中，液冷將成為後續AI卡產品的重要成長動能。

外資指出，Trainium 3其中一款產品預計將由氣冷轉向液冷設計，由於液冷系統設計複雜度較高，平均售價可比氣冷方案高約20%，毛利率也較佳。為強化競爭力並提高產品附加價值，智邦正擴大馬來西亞廠的液冷零組件自製能力。歐系外資預期，隨著液冷零組件品質及良率持續改善，液冷導入速度將在Trainium 3及下一代Trainium 4進一步加快，其中Trainium 4各款產品預料都將採用液冷設計，以因應更高的散熱需求。

外資認為，智邦2027年仍有多項成長動能，包括Trainium 3持續放量，且液冷版本帶動ASP提高；800G交換器需求延續，並導入以Marvell及Spectrum晶片組為基礎的新平台；交換器規格進一步升級至1.6T，以及光交換器（Optical Switch）營收貢獻增加。

AI卡業務方面，外資預估，智邦2026年AI卡營收將年增約45%，2027年再年增約50%。此外，社群媒體客戶營收占比預計將由今年的低雙位數百分比，提高至2027年的中雙位數百分比。

除了既有客戶外，智邦目前也正與其他雲端服務供應商（CSP）洽談，最快2027年展開試產；L11伺服器機櫃則已於2026年開始初步出貨，預期2027年營收貢獻將進一步增加。

在獲利預估方面，外資考量短期毛利率壓力，下修智邦2026年EPS預估2%，但反映液冷AI卡業務貢獻提高，則將2027年至2028年EPS預估上調2%至3%。

最後，外資維持智邦「買進」評等，目標價3688元，係以2027年至2028年平均本益比26倍計算。歐系外資認為，近期市場對零組件短缺，以及高成本零組件可能壓抑毛利率的疑慮反應過度，預期智邦毛利率自2026年第四季起可望逐步回升。