馬年開紅盤後氣勢如虹，護國神山台積電(2330)站上2000元新天價。然而，在同一片多頭派對中，記憶體指標股群聯(8299)卻意外失守2000元大關。隨著AI高效運算、資料中心的應用爆發，記憶體概念股隨著報價頻頻上調，去年下半年以來漲勢力道不停歇。時隔數月，群聯董事長潘健成在過年前接受媒體採訪時提到：「我現在每天被客戶追著要貨，滿足率連3成都不到」，揭示了史上未曾見過的強勢賣方市場。

第1季DRAM合約價，研究機構TrendForce最新預估漲幅已從15至23%，大幅上修2次至單季90至95%；再看NAND Flash，合約價漲幅亦從33至38%上調至55%以上，遠高於原先預期。群聯內部研判，記憶體缺貨周期恐延續至2030年前後，目前看到AI伺服器交期長達8個月，主因正是缺DRAM模組，甚至出現Flash原廠開出預付3年貨款的極端條件。

群聯今年在CES展出最新SSD控制晶片，適用工作站與高階遊戲應用；下一代PCIe Gen6控制器已展出實體、完成PHY驗證，預計26年完成流片，最快27年貢獻量產營收。隨著輝達大力推動AI用eSSD，期望在效能上超越傳統固態硬碟，也能緩解DRAM供給吃緊的壓力。群聯除擁有eSSD開發能力外，SSD控制晶片已出現於輝達NVL72 switch tray中，顯見導入AI伺服器大有成果。

公司積極推廣的aiDAPTIV+也正式加入整合式GPU(iGPU)擴及筆電與桌機市場，透過軟硬體整合，讓中小型企業就能使用平價PC訓練語言模型，避開昂貴GPU的依賴。法人預估，群聯全年eSSD營收占比有望提升至19%，毛利率有望挑戰4成，雖然市場出現雜音，但基本面共識可謂相對穩固。

雖然整體記憶體市場共識，26年EPS遠遠優於其他科技業水平，近期群聯卻因外資一份示警報告，股價表現相對落寞。大摩指出，這場記憶體超級循環中，真正的定價權掌握在擁有晶圓廠的NAND原廠手中，對亞洲模組廠而言，獲利還可能因以下原因受到壓縮。

首先是利潤的壓縮。模組廠自去年起享受的漲價紅利，很大程度來自早期儲備的低成本庫存，這是模組廠的初期紅利，誰握有大量低價庫存，就能在報價上升時賺取超額利潤。大摩預估這批低成本庫存將在下半年耗盡，屆時必須以高昂的現貨補充原料，面臨利潤壓縮的風險。其次是AI帶動企業級SSD(eSSD)的成長，但許多模組廠的營運占比仍偏低，規模尚不足以扭轉消費端疲軟的局勢，此時分析公司營收結構是來自消費級還是其他應用尤為重要，消費端正面臨報價過高的衝擊，除了侵蝕著利潤空間，消費者是否埋單也會影響著整體市場動能。最後則是記憶體原廠的垂直收割，當AI伺服器需要100TB以上的高容量模組時，NAND 原廠傾向自行處理這類高毛利產品以極大化利潤，台廠若無自主控制IC或特規產品線，將難以在純代工的商業模式中取得更好的獲利表現。可以確定的是，能進入AI伺服器供應鏈的台廠，和只做消費型及通路的公司，這一輪的命運將截然不同。

由於AI在訓練時需要大量HBM和DRAM；在推論時，KV Cache(鍵值快取)的儲存需求亦大量消耗NAND Flash。外資大摩估算，26年AI相關NAND需求將達144EB，占全球總需求的37%；另1家外資則預估，AI將HBM/GDDR7的需求推向新拐點，等效吞噬的全球DRAM用量可能逼近2成，勢必擠壓PC、手機與傳統伺服器等應用。

此外，AI伺服器中的DRAM空間受限於主機板上插槽(DIMM)的限制，當AI模型需要TB等級的工作記憶體，物理空間成了算力限制。因此，許多大廠如火如荼研發CXL記憶體連接技術商業化，目標是打破機箱內的圍牆。這個技術允許系統將記憶體資源讓伺服器能外接更多的記憶體擴充卡，也允許CPU/GPU和其他加速器等不同處理單元，共享同一塊記憶體池。在開放標準的推進上，CXL聯盟已於去年11月底發表最新的CXL 4.0規格，導入PCIe 7.0介面，傳輸速率從上一代倍增至128GT/s，頻寬較CXL 3.0再翻倍。如今，三星已發表CMM-D系列模組，美光與SK海力士(SK hynix)則與軟體生態系結合，推動CXL 3.0標準的商用化。這不僅讓小型伺服器也能運行巨量記憶體的大模型，是AI普及化邁向關鍵的一大步。

在眾多記憶體模組台廠中，宜鼎(5289)值得單獨拿出來討論，他不與消費性模組廠在價格戰中廝殺，公司DNA是高度客製化與工規長供保證，並與子公司安提國際(Aetina)構築出1套AI落地的生態系統。

宜鼎去年起發表CXL記憶體模組，讓記憶體從主機板插槽解放，鎖定雲端與大型資料中心，並在FMS大會中奪得大獎，今年更進一步推出CXL AIC擴充卡，能讓空間受限的邊緣伺服器搭配工控DRAM之後撐起AI推論的工作。以機器人應用為例，AI需要在短時間內處理大量視覺感測資料，無論是移動式機器手臂的路徑規劃，還是AMR場域感知，算力瓶頸往往卡在記憶體的延遲與容量，而非GPU本身。宜鼎的CXL AIC方案搭配工業級DDR5，正好解決了自動化設備在有限機箱體積內提升算力的核心痛點，公司預計第1季完成送樣。展望未來，宜鼎掌握與原廠三星、鎧俠的長約供應，庫存水位維持在1季以上，面向網通與邊緣AI等需要穩定供貨的客戶，將能維持健康的毛利率水準。

子公司安提國際作為輝達嵌入式重要夥伴，近年已從單純硬體銷售，轉型為邊緣AI平台提供者。安提去年9月與韓國AI半導體新創Mobilint簽署MOU，目標結合Mobilint低功耗AI晶片與安提的整合能力，打入智慧製造、智慧城市與安全監控市場，隨著AI專案持續推進，營運可望邁向轉盈。

威剛(3260)是此波漲價循環中，庫存水位最豐厚的模組廠之一，在缺貨漲價期間，低價庫存可帶來獲利空間，並成為急單客戶的第2供應來源，近期隨著三大原廠記憶體產能銷售一空，公司宣布將加快採購力道，將庫存水位拉升至300億元以上。就產品結構而言雖然DRAM占營收63%帶來紅利，但放長來看仍取決於eSSD領域能否突破原廠的垂直封鎖，去年公司與韓國企業級SSD控制器大廠FADU展開合作，搭配自有SSD品牌Trusta，正式進軍AI儲存市場，並已通過驗證打入技鋼的新伺服器，然而，能否把握這波eSSD增長，仍取決於未來Trusta能否持續打入一線資料中心採購名單。