農曆春節，大陸股市長達7天的休市期間，也是最容易有「無預警」政策推出，期待羊年開出漂亮的紅盤。大陸股市是國際資金今年關注的重點之一，在中國開始量化寬鬆之後，政策的一舉一動更會牽動中國投資環境，春節假期期間，投資人應該留意哪些事？一旦有政策宣布，又該如何解讀？

中國人民銀行去年11月22日降息之後，接著在今年2月5日調降銀行存款準備率，中國的貨幣寬鬆已然成形。綜觀全球，實施貨幣寬鬆政策無非是為了救經濟，然而經濟救不救得起來是一回事，立即的效應是股市因為資金寬鬆而上漲，中國也不例外。

去年底降息，上證指數應聲大漲，從2486點漲到3404點，整整上漲將近1000點或37%，而且大漲之後保持在高檔整理，多頭顯然尚未結束，還在等待接下來寬鬆政策的加碼。

這是否意味著中國的經濟存在著相當大的隱憂？答案顯然是肯定的。中國的經濟進入中速成長，調整結構固然是主因，但實則有許多複雜的因素在其中，包括過去數十年中國過度投資的泡沫、全球需求不振等等，這些不利因素迄今仍未消除，中國也只能以調整待變。

自從2009年下半年中國開始打房、2010年之後加重調控力道之後，中國的經濟即逐步走低，單季GDP年增率從2010年第一季的11.9%，一路下滑到2014年第四季的7.3%，快要逼近2008年金融海嘯的低點。以今年1月份各項數據來看，如果中國政府再不出手救市，恐怕真的會出現大問題。

幾個關鍵指標：第一、製造業採購經理人指數(PMI)，無論是代表大型製造業的官方PMI或是代表中小企業的匯豐中國PMI，自去年7月以來雙雙持續走低，繼去年12月匯豐中國PMI掉到景氣榮枯線50以下之後，今年1月官方PMI也跌到50以下，意味著製造業景氣低迷，趨勢上沒有看到逆轉的跡象。

第二、1月份中國進出口總額3404.84億美元，較去年同期衰退10.9%，尤其是進口額大幅下跌19.9%，創2009年5月以來最大跌幅，主要是中國對進口鐵礦砂、煤炭、原油等大宗物品的需求減少。對照BDI指數的弱勢，看得出來中國對原物料需求減少影響全球經濟甚巨，而中國原物料進口減少，導因於國內外需求下降、經濟疲弱。

第三、物價走低，中國有陷入通縮之虞。1月份消費者物價指數(CPI)較去年同期上漲0.8%，創下5年新低，雖然有農曆年因素(去年春節在1月份)，但是物價漲幅走低的趨勢早已形成，尤其生產者物價指數(PPI)已經連續35個月負成長，通縮陰影揮之不去。一旦中國陷入通縮，對生產、就業、金融穩定都會帶來顯著的負面影響。

從製造業PMI、進出口、物價三大指標，可以看得出來中國經濟成長面臨的危機，許多研究都顯示，中國GDP成長不能跌破7%，一旦無法保7，失業問題就會擴大，將動搖中國社會穩定。去年中國GDP成長7.4%，如果再繼續惡化下去，今年恐怕很難保7，因此中國政府「救市」已勢在必行。

回頭看看金融海嘯當時的情況，2008年11月中國政府很迅速地推出為期2年的4兆人民幣刺激經濟政策，就是看到中國經濟走下坡的危機。除了刺激經濟政策之外，還搭配了寬鬆貨幣政策，在2008年第四季的3個月期間，中國人民銀行降息4次、降準3次，1年期存款利率從4.14%降至2.25%、1年期貸款利率從7.2%降到5.31%，大型銀行存款準備率則從17.5%降到15.5%。

果然，2008年第四季中國GDP成長掉到6.8%、2009年第一季再跌到6.2%，刺激經濟政策的遞延效應逐漸顯現，2009年第二季GDP年增率大幅提升到7.9%，而後逐季跳升。

從2008年的經驗對照到現在的情況，中國GDP增長再度面臨破7的危機，也就不難預測中國政府接下來要做的一些措施了。去年底的降息與今年初的降準，算是貨幣寬鬆政策的第一槍，尤其進入習李時代，已經確定不會有擴張經濟的政策，取而代之的是「自貿區」、「一帶一路」等發展區域經濟的政策，因此唯一能緊盯的就是貨幣寬鬆政策的進度了。1月份的數據顯示，中國經濟繼續下滑的風險極高，這就意味著中國政府出手救市的速度要加快，因此市場對降息的預期非常強烈。

再比較中國在2008年和現在的金融環境，現在1年期定存利率是2.75%、1年期貸款利率5.6%，跟2008年未降息前的4.14%、7.2%水準相比，降息的空間似乎較小。但是若以利率與物價水準相比，2008年未降息前中國的CPI漲幅高達4%，定存利率只比通膨高一些，當然隨後物價走跌，拉大了降息空間；而現在，定存利率2.75%，比起CPI漲幅0.8%，還是有不小的降息空間，若以中國歷年來1年期定存最低水準1.98%來看，每次調降0.25個百分點的話，至少有降息3次的空間。

另外，2008年的銀行存款準備率最高是17.5%，目前銀行存款準備率仍高達19.5%，有非常大的調降空間，這是中國人民銀行在降息之外，另一項非常有利的貨幣政策工具。

花了這麼多的篇幅把中國的經濟現況與貨幣政策走向說明清楚，重點就在於中國政府為了救經濟會持續寬鬆貨幣政策，而且未來降息、降準的時間間隔會縮短，在貨幣的加乘效果之下，資金水位會快速升高，企業獲利改善加上資金行情，股市就有大多頭可期，尤其現在中國政府做多股市的心態非常明確，只要一放水，資金一定是湧向股市。去年11月降息之後，股市大漲更創下全球史上最大交易量，資金流向已經無庸置疑。

只是目前股市在中國監管機構的壓抑下，由快牛變慢牛，但拉長時間來看，大陸股市終究是要大漲的。同樣看2008到2009年的情況，2008年第四季連續降息、降準之後，2009年第一季中國經濟才到底，但是我們可以看到，2009年1月中國的貨幣供給年增率就觸底彈升，而且年增率往上走了一整年，最重要的是，上證指數在2008年10月下旬觸底反彈，2009年1月正式展開多頭，上證指數從1820點漲到3478點，累計漲幅達九成之多。

也就是說，降息、降準有時間遞延效果，當流動性增加的臨界點到了，股市的資金行情擋也擋不住。因為市場了解這個道理，又對中國貨幣寬鬆有強烈預期，所以反應會更快，現在降息、降準只分別執行了一次，股市就大漲了快四成，中國政府當然要對股市降溫，未來才有續漲的空間。

因為中國經濟數據攤開來都沒有好消息，市場就會更期待3月初召開的「兩會」能有更多的政策牛肉，尤其今年中國GDP增長目標、如何達成？都在「兩會」期間可以窺知，雖然政策的落實要在「兩會」之後，但是股市是領先指標，一定是提前反應。

農曆春節之後，緊接著就是「兩會」，市場一定會密切留意中國人民銀行降息的動作，還有「兩會」的動態，作為股市操作的參考。以往中國政府總是會營造好氣氛，「兩會」釋出利多可期，但是習李體制似乎比較跳脫出這種慣性，或許降息等政策利多會在出乎市場預料的時間公布，不過，不管何時釋放利多，農曆年到兩會前後一定會有動作。

至於降息是不是會加速人民幣貶值？這是個更複雜的議題，目前看貶人民幣的聲音不小，尤其認為人民幣每天波動幅度可能從2%擴大到3%，會讓人民幣貶值。但是，從人民幣國際化的角度來看，中國逐步放寬人民幣波動幅度是必然的，人民幣匯率的波動也是正常的。降息確實可能造成資金外流，但是有更多的資金在中國境外等著想進場投資大陸股市，「滬港通」是中國資本帳開放的重要里程碑，只要大陸股市主升段確立，資金流入中國的速度可能超乎想像，人民幣看來是沒有太大的貶值空間！