聯準會掀底牌了！聯準會在9月FOMC利率決策會議中雖然維持利率水準不變，卻以比市場先前預期的鷹派口吻對外表示，年底前仍有可能再升息1碼，有鑑於通膨率短期內沒辦法達到2%的目標，未來維持較高利率的期間可能需要比較長的時間，造成各期美債殖利率攀升，美元指數、VIX恐慌指數反彈，以及美股下跌。不僅美債殖利率上揚，十年期德債、日債都跟著創高。

由於市場預期聯準會年底前再升息機率高，加上十月中旬以後美股進入超級財報周，市場對企業營運展望持觀望態度高，恐導致下次FOMC會議前美股較沒行情，要等下次會議(11月2日)後，市場能否對通膨有新的理解後，才可能會有新的方向。

近期國際油價從低檔反彈3成，西德州原油已來到每桶90美元以上，油價上漲造成運輸成本上升，加上美國人力的勞工成本在疫情過後就一直居高不下。諸多因素加總下來，運輸成本上揚，所有的民生物資全都漲價。2017年以前，美國日常用品有來自中國的生產，進口成本較低。隨著美中關係惡化，拜登政府要求外資工廠盡快遷離中國，可以遷到印度、越南、東南亞、台灣和墨西哥等地。現在正處於外資工廠遷離中國期間，工廠新投資的供應鏈還在建構中，日常生活用品短期內降不下來。還有歐美各國正在執行2050年淨零排放標準，導致各國電價均走高，也會造成製造端生產成本上揚。這些因素，都是各國物價暫時下不來的可能成因。

聯準會的決策官員可能也越來越能理解造成這次通膨的成因，而物價本來就有僵固性，民生用品、食物、牛奶、餅乾和飲料這類民生必需品的價格漲上去後，往往就下不來。再者，後疫情造成二戰後嬰兒潮世代提早退休，他們退休後形成勞力缺口，至今都讓美國勞工市場緊俏的局面都沒能獲得改善。最新8月美國失業率從7月的3.5%上升到3.8%，卻還是處於50年來失業率低檔區，形成薪資年增率都維持在4%以上。這些勞力缺口多屬於低階的勞力，卻也都和民生物價息息關聯。

假如失業率長期維持在4%以下，持續對物價造成很大的壓力。勞工市場緊俏可從每周公布的首次請領失業救濟金人數近期維持在20萬人上下，屬於後疫情時期以來的低點區。這與2019年當時的情況類似，當時美國的薪資年增率約在3.8%左右。後疫情拉升勞工薪資上揚後至今，薪資年增率雖然從最高的5.9%下降，卻都在4%以上。這樣的勞工就業市場與薪資年增率，支撐美國經濟的穩定成長，也代表通膨短期間內不容易達到2%的目標。

聯準會從去年5月開始升息，至今已升息11次，且把利率大幅調高21碼，聯準會原本預期美國經濟成長率可能會因為利率大幅上揚而下降，甚至不排除經濟出現短暫衰退，實際上的美國經濟卻比預期強勁許多。聯準會在9月例會會後聲明中，對美國經濟的描述從溫和(moderate pace)改為穩健(solid pace)。在聯準會對今年美國GDP預測中，也從原本的1%調高到2.1%，這樣的調整幅度超過1倍之多。對今年失業率的預測，也從6月的4.1%調高到3.8%。這很可能代表上述美國新資年增率短期內維持在4%以上的機率很高，這樣的經濟成長與勞工市場表現，都讓聯準會擔心通膨率短期內可能維持在1個程度後就暫時下不來，這也是聯準會擔心通膨會捲土重來的情境。

由於聯準會對於長期通膨目標還是維持在2%，沒有妥協的餘地，官員普遍認為假如未來只是再升息1碼，就得要把較高的利率水準維持較長的時間，至於要維持多久，就要看明年上半年的經濟數據而定。從目前的經濟成長內容來看，聯準會再升息1～2碼的機率都很高。當然，升息兩碼的話就暗示11、12月都各升息1碼，這對金融市場年底前的短線行情就埋下很大的變數。

專家推論，如果到明年1、2月間失業率沒有站上4%、薪資年增率沒有下降到3.5%以下(含)，則聯準會未來維持較高的時間就得被迫延長。華爾街原本預期聯準會明年會有4碼的降息機率，但從上述的數據分析來看這樣的機率很低。假設聯準會在11、12月都各升息1碼，這波終極利率是5.75～6%，比較容易把通膨在短期內壓下來。關鍵在於CPI年增率下降到2.5%以下，聯準會就可能開始考慮降息的時機。假如只升息1碼，終極利率是5.5～5.75%，要等到CPI降到2.5%以下需要較長的時間，要聯準會降息可能要多等1季，預計是明年第3季以後。以上的兩種假設降息的時間，都比華爾街先前的預期地要晚，也不可能明年有4碼的降息空間，頂多是兩碼。以上的預期和推論，就是造成聯準會會後美股下跌的主因。

由於對未來的利率態度比先前鷹派，在下次聯準會開會之前對股市形成壓抑。至於聯準會12月會不會再升息，要等11月FOMC會議後才比較看得出來。近期美股4大指數的短線回檔，是被FOMC的會後聲明打下來的，除了美債殖利率全面上揚外，市場避險意願增加，形成VIX恐慌指數上漲。美元指數維持強勢震盪，突破前波高點再創去年11月以來新高，以美元指數目前向上趨勢不變下，並可能朝向107～108點反壓區發展，市場避險心態大增。

在美元指數沒有看到反轉前，任何美股的反彈都不能被視為是回升，就只是跌深反彈而已。美元指數強勢下，伴隨著VIX指數跌不下來，各期美債殖利率持續向上推升，都不利於市場多頭變化。以台股和其他新興市場指數來說，新台幣續貶壓力大，新興市場貨幣貶值，外資賣超新興市場股市機率大。這次的FOMC會議不僅造成美債殖利率攀升，連德國十年期公債殖利率也創下2011年以來新高的2.77%。日本央行召開最新貨幣政策會議後，推升十年期日債殖利率上揚到0.738%。即便在日本央行刻意維持弱勢日圓政策，一旦十年期日債衝破0.8%後，日圓升值壓力漸增，屆時可能對全球股匯市又是新的壓力。未來各國央行的貨幣政策內容，持續影響全球股匯市表現。