美股去年表現亮眼，全年出現兩波多頭拉抬，S&P 500指數去年底以最高點作收，且一度快要創新高。Nasdaq指數全年大漲43.42%，是20年來最大單一年度表現；受惠AI效應最明顯的費城半導體指數全年漲幅高達64.9%，創下歷史新高。由於美股去年表現強勁，的確把今年會實現的利多提前反應，以至於開年後出現獲利了結，還創下2016年以來最差的開年。

困擾全球金融市場兩年多的通膨，應該已經獲得聯準會和各國央行的控制。原本通膨應該會在去年中得到控制，卻在去年7到9月一度復活反彈，當時是因為國際油價反彈導致，造成各國股債市再殺一波行情，以至於各國央行無法停止升息政策。幸好通膨數據反彈3個月後得到各國央行的控制，沒讓各國央行把利率拉太高。根據最新的通膨數據顯示，美國CPI年增率降到3.1%，聯準會最在意通膨指標的個人消費支出指數(PCE)年增率僅2.6%。過去的經驗顯示，當聯準會確定CPI指數年增率和PCE指數年增率跌破3.5%時，可望暫停降息；當這兩個指數都跌破3%時，或許是聯準會考量降息的時間點。目前聯邦資金利率為5.25～5.5%(平均5.375%)，以最新CPI年增率，兩者利差已達到2%(200個基點)，以PCE指數年增率的利差更超過262個基點。聯邦資金利率只要和實質通膨率維持1～1.5%(100～150個基點)，就能有效控制通膨。隨著通膨數據持續降溫，且兩個通膨數據與聯邦資金利率的利差已超過上述利差，就代表聯準會今年內的確有降息的空間。就算再出現通膨反撲，只要兩個通膨數據沒超過4.5%，聯準會只要維持現有利率水準就能有效控制通膨，不需要再升息。

去年十月底到年底的那波反彈行情，就是反應當時聯準會因為通膨數據而不會再升息，十年期美債殖利率從5.05%，最低跌到3.8%，這段行情早已反應聯準會今年所有可能的降息幅度，甚至還超過，以至於今年以來美股出現回檔。第1季有可能大震盪，市場需要更多的訊息來確定當前市場價格是否已經反應(Priced-in)。上半年美股大部分的時間都維持區間震盪，上半年若跌幅較大，下半年的多頭反彈行情會比較大。因此，聯準會何時降息以及今年真正降息的幅度會有多大，都將影響今年美股的變化。

聯準會官員最近透露，通膨降溫後，聯準會考慮減少縮表額度，或甚至停止縮表。或許聯準會要降息前，會先減少縮表額度，目前聯準會每月縮表950億美元，1年抽離1.14兆美元，這就是整個金融市場資金縮水的原因之一。目前聯準會的資產負債表降到7.68兆美元，與最高時水準相比，減少1.05兆美元。去年美股多頭行情表現，科技8雄的平均漲幅接近110%，而S&P 500指數的漲幅僅24.23%，市場在有限的現金流量中，僅能流向資本市值最高、獲利能力最好的股票流動。一旦聯準會宣布停止縮表，就有利於美債殖利率下跌，美股可望受益。如果僅減少部分縮表額度，對市場的多頭反應有限。

美國企業即將發布去年第4季的財報以及對本季的營運展望。今年有聯準會降息機會，能降低企業資金成本，過去兩年飽受利率風險的企業可望有喘息的機會，尤其是對中小型股資金成本的下降會有助益。去年最後兩個月的反彈行情中，以中小型股為主的羅素2000指數波段漲幅24.2%，把去年的報酬率拉高到15%的正報酬。如果不算這波反彈，羅素2000指數還下跌超過9%，也就是說在11月以前，中小型股都是下跌，上漲都是看大型科技股的表現。經濟學家預估S&P 500指數去年第4季的盈餘年增率為1.24%，今年都將維持盈餘正成長，第1季從6.78%起跳，下半年表現比上半年強。據此推測，越接近下半年，美股表現可能比上半年強。

ISM製造業指數已經連續14個月低於50，顯示美國製造業因為高利率緣故，企業降低資本支出。ISM新訂單指數雖然也都處於50以下，卻也相當接近50，製造業新訂單或許要等到接近降息時、或是降息後可望重回50以上的景氣擴張。一旦ISM製造業指數重返50，有利整體美股表現。從經濟數據、企業借貸成本以及市場資金流量來看，何時恢復景氣擴張，都與聯準會何時降息有關。專家推測，現在美國經濟沒有萎縮，今年聯準會的降息將會一碼一碼地降，降息時間會拖長，就會讓市場對降息的利多反應不會太激烈，波段連上漲超過1成的機率會較低，下半年的多頭會比上半年強。

今年是美國的大選年，在大選政治議題炒作下，美中關係不會好甚至還可能惡化，美國會強化AI、高階半導體和新科技出口到中國的限制。去年大漲的半導體股就與新科技出口到中國關聯密切，加上去年半導體股漲幅已不小，今年半導體股有可能續漲，漲幅不會像去年那麼強。因為AI相關的半導體股與地緣政治關聯度高，下半年先觀察車用半導體股能否先好轉。