後疫情時期替全球經濟帶來的通膨風險，終於讓日本正式解除負利率時代，日銀總裁植田和男19日宣布把日本央行指標利率由負0.1%調高到0～0.1%；同時取消抑制長期利率的長短期利率操作(收益率曲線控制，YCC)以及買入交易所交易基金(ETF)和房地產投資信託(REIT)，這是日本央行17年來首度升息。

不過，日銀並沒有調整十年期公債殖利率操作區間的0.5～1%，以至於利率決策結果出來後，十年期日債殖利率反而下跌，日圓兌美元貶值且日股反彈。這是因為市場臆測，就算日銀未來會升息，絕對不會像其他各國央行那樣地積極上調利率，而會是一種緩和且漫長的升息進度，目的是不希望造成金融市場大幅波動，反而對景氣復甦造成負面影響。

日本股市與經濟這幾年受惠地緣政治效應，在美國全力扶植下，日本經濟恢復活力，而外資更從20年下半年以後加碼買進日股，點燃多頭火種。前首相安倍晉三在22年7月遇刺身亡後，現任首相岸田文雄接任，透過日圓貶值讓經濟出現溫和通膨。近兩年的努力，通膨指標的核心CPI指數年增率從22年上半年起每個月都超過2%，最高還曾經創下4%的紀錄。去年初至今，核心CPI指數年增率也都維持在2～3.4%間。顯示日本內部經濟已產生溫和的通膨效應，會激勵消費者增加購物頻率。過去通縮期間，每個月物價會往下跌，阻止民眾的消費意願，現在反向過來，消費者增加購物後活絡經濟活動，成為支撐經濟成長的動能。

從去年1月以後日圓兌美元從最高的127.24緩貶到最低的151.9。當日圓兌美元匯價貶值到135～145元對日本經濟是最舒服的價格，帶動海外企業獲利強勁成長。出口業這段期間以汽車業獲利最好，豐田汽車集團在去年第2～4季期間，每季淨利均超過1兆日圓，連續創下單季最高獲利紀錄。本田、日產的獲利表現也都比前1年成長許多。政府為了對抗中國軍力外擴效應，提高國防預算，帶動國防股的三菱重工、川崎重工、住友機械、三井造船股價表現強勢。

日本半導體股、航運股和5大商社等重要指標股，在這波日股多頭趨勢下，都有不錯的表現。日經225指數終於突破34年枷鎖，創下40472.11點的歷史新高。創新高效應代表經濟恢復活力，企業市值成長後，有能力擴產、對外併購，企業高層對未來景氣看法偏向樂觀和增加資本支出，提振內需經濟成長，都是經濟能脫離通貨緊縮的重要因素。

以日股和CPI年增率的表現，日銀應該要開始逐步調高利率，好讓日銀利率與經濟逐步吻合。不過，以日銀這次僅把指標利率從負利率調高到零利率，這算是鴿派式的調整。由於日本利率和其他國際主要經濟體的利率相比，日銀利率仍低於其他經濟體的利率。再者，植田和男在利率決策會議的記者會中強調，一旦利率調整造成外匯市場劇烈波動並影響經濟前景的話，都是日銀調整利率結構下必須考量的問題。暗示日銀貨幣決策官員真的很擔心日圓強勁升值、重創日股後，反而抑制日本消費支出和景氣復甦前景。這是因為過去日本長期的低利率環境，借日圓並把資金拿去海外市場做套利交易的金額龐大，而做這些套利交易除了借貸日圓外，還加上槓桿操作。由於目前還是零利率，只要日銀調高利率1碼，借貸出去的日圓成本就等於提高1倍，如果是槓桿操作成本會增加更多，引發借貸資金面臨還款壓力。

很多操作日股的外資，尤其是對沖基金就是利用日圓低資金成本特性，利用套利交易把日圓借出來操作。股神巴菲特去年第4季期間，也是透過發行日圓公司債方式，在日本市場籌資1120億日圓(約7.45億美元)，這樣就不用從美國搬資金到日本投資，以規避外匯風險。像巴菲特這類發行日圓公司債方式籌資，碰到日銀升息時面臨的利率風險較小，因為他們在發行日圓公司債時，都已鎖定固定利率方式籌資。如果是套利交易加上槓桿操作的話，他們面臨的利率風險就相對高。

其實，日銀也很想早日讓日本利率正常化，這樣才能讓經濟成長更穩健。但在升息的過程，日銀所面臨的套利交易問題形成日圓匯價波動加劇的問題，是其他央行考慮升息時不用碰到的問題。未來日圓的震盪對日本金融市場的確是個考驗。這次日銀會議後，日圓匯率雖然回貶到150.49，暫時未出現匯兌風險，這應該是短期現象。隨著日本經濟體質好轉，日銀很在意上調工資後能否擴大消費需求的效應。只要這些經濟現象往好的面向發展，日銀就得要逐步升息，未來日圓升值的機率非常高。

從日圓的技術型態推測，短線以146.5日圓當作頸線，推測升值的支撐點先落在140.8日圓附近。一旦日圓升破這個位置，支撐點下移到137.26日圓附近。從現在到年底期間，日圓升值的機率變高。未來升息過程不會像歐美央行那樣急促，而是緩步調整。例如到9月底前，日銀大概就只會升息一碼。升息後觀察金融市場的變化和企業的反應，如果沒有什麼不良後果，再作下一次升息的準備，避免外匯市場波動影響金融市場秩序。日銀的技術官僚真的很擔心過度升息對好不容易恢復正常的股市與經濟活力，造成負面影響。

日銀利率正常化後，日圓匯率的波動也將影響國際金融市場表現。目前日本是美國公債最大持有國。截至去年底為止，日本的海外證券投資總金額達到4.2兆美元，其中有很大部分的資金是來自於日本養老基金和保險公司。一旦日銀升息後，這些海外投資會有多少資金回流日本，的確影響全球金融市場的變化。這些情況都會讓未來日銀利率政策會議，牽動國際金融市場變化。

現在歐美各國的指標利率大致已升到頂點，不過，各國通膨黏著度高，很可能迫使歐美央行降息的時間點往後延，是不是會讓日銀的升息進度提前，攸關金融市場的變化。再者，一旦歐美央行開始降息，日銀利率與歐美各國利差縮小，是否會造成日圓匯率升值波動劇烈，的確都是未來全球金融市場的變數。