福斯集團近日宣布要關廠以及可能在年底前裁員3萬人，是福斯集團成立以來最大規模的1次裁員關廠壓力。不僅如此，英特爾也因為財務壓力宣布暫緩在德國馬格德堡的建廠計畫，至少要延後兩年。這兩大企業的舉動重創當前德國經濟，德國可能是當前G7國家中經濟前景最黯淡的國家。不過，近期德國股市表現並不含糊，9月下旬DAX 40指數再創歷史新高，這已經是德股今年以來第3度創歷史新高。

德國第2季GDP年增率0.3%，幾乎接近零成長，卻是最近5季以來表現最好的數據。歐洲央行9月12日降息1碼，基準存款利率降到3.5%，這是在6月份降息後的再度降息，歐洲央行同時調降對今年歐元區GDP預估。俄烏戰爭爆發後，歐洲央行面臨停滯性通膨壓力，現在好不容易通膨降下來，歐洲央行趕緊降息以刺激各國經濟成長停滯壓力。其實，歐洲央行降息的目的就是要讓目前陷入困境的德國經濟能盡快好起來。德國是歐盟最大經濟體，英國脫歐後，許多大型企業與金融機構的歐洲營運總部從倫敦遷到德國金融中心的法蘭克福，對德國經濟是1件好事。

然而，現在的德國經濟為何變成如此，最大的原因和俄羅斯與中國掛鉤太深，現在反受其害。俄烏戰爭前，德國有超過4成的天然氣是從俄羅斯管線直接輸送過來，不僅德國，法國和很多歐洲國家都是這樣。天然氣是歐洲各國主要的發電來源，戰爭爆發後，德國和歐洲電價暴漲，是當地通膨主要來源。這問題後來在美國和中東產油國的幫助下逐漸獲得解決。

過去40年，德國汽車業和工業在中國有大量的投資，德國主要車廠早在1990年代與中國車廠合資，開啟德國汽車業的黃金時代。德國西門子當年也承做很多中國的基礎建設。中國工業和汽車業在外資進入中國投資後，他們也複製外資工廠的生產模式，電動車就是最好的例證。中國雖然是全球最大電動車市場，卻在中國本土車廠廉價模式銷售下，外資企業都被中國車廠擊垮，完全吃不到中國電動車的紅利。中國車還挾著價格優勢傾銷進歐洲市場，反而讓歐洲本土車廠也在自家歐洲市場吃鱉。

汽車工業是德國最重要的產業，全國有將近1成的家庭靠汽車業生活，而且德國地方政府與汽車業有很深的關係。福斯集團所在地的德克薩斯州，當地州政府持有福斯汽車兩成股權。這幾年德國汽車業受到中國廉價汽車挑戰，德國政府去年下半年挹注汽車業1100億歐元，提高德國汽車業的競爭力。今年德股創新高，但從附表來看，德國汽車業今年以來股價全都下跌，表現很差。尤其是德國汽車龍頭的福斯汽車集團，股價從去年開始就出現長期空頭走勢，造成汽車業者的資本市值在全球排名上不斷往下滑落。福斯集團除了要關閉在德國工廠外，也打算關閉與中國上汽集團合資的南京工廠，以削減成本開支。德國汽車業的福斯、BMW和賓士在面對中國汽車市場不斷萎縮，持續關閉在中國生產工廠的可能性很高，福斯集團先開第一槍。受到汽車產業和車用電子不景氣的影響，英飛凌今年以來營運表現不佳，預估今年營收年減8%、EPS年減則超過31%。即使明年的營運會比今年好，但全年EPS與去年的表現仍有超過兩成的落差，衝擊英飛凌今年的股價表現。

汽車股和英飛凌拖累德國股市，但今年德國股市卻還能創新高，主要靠西門子能源、國防股和銀行表現股股價拉抬。還有德國最大軟體公司SAP年股價漲幅超過4成，運動用品的愛迪達今年股價上漲將近3成，都是今年德國股市能創新高的要角。外在環境對德股有利也是德股在面臨經濟衰退下還能創新高的動能。德股的AI含量不高，但德國股市卻是歐盟最大的金融重鎮，上半年全球科技股走多頭時，德股也跟著全球股市走高。最近科技股震盪回檔，道瓊和S&P 500指數在藍籌股與金融股拉抬下維持創新高行情，也同時帶動歐洲銀行類股指數近期創下9年新高，道瓊歐盟600指數今年也數度改寫歷史新高，這些外在環境下，加上德國的金融市場地位，堆砌出今年德股的創新高表現。在道瓊指數創新高下，歐洲主要股市也都跟著走多頭。

德國商業銀行和德意志銀行先前受到歐債風暴重擊，目前的營運體質已經逐漸改善，預期未來在降息刺激下，有機會帶動他們客戶的貸款需求，帶動營運成長。德國在歐洲金融營運比重增加後，也將會推升德國銀行業在歐洲金融圈的地位。今年德國再保險股的股價和業績都有成長，就是1個明證。

俄烏戰爭爆發至今，全歐洲的國家意識到俄羅斯對歐洲安全的挑戰，雖然北約還沒有參戰，卻扮演烏克蘭背後最大軍需用品供應來源，全力阻止俄羅斯對歐洲安全的挑戰。根據基爾世界經濟研究所(IFW)統計，俄烏戰爭從22年2月下旬爆發至今，德國政府至今已經援助烏克蘭177億歐元(約195.5億美元)的軍需用品，德國對烏克蘭的軍援僅次於美國的420多億歐元(約447億美元)。德國今年預計對烏克蘭的軍援金額將達到80億歐元，明年會砍半成40億歐元。最近北約組織高層透露，北約正在研擬全面和俄羅斯打第3次世界大戰的可能性規劃，北約推測俄羅斯最快29年會全面和北約開戰。換句話說，歐洲各國和美國除了要忙著提供軍需用品到烏克蘭戰場外，還要備戰因為未來幾年來自俄羅斯對歐洲安全威脅的挑戰，未來幾年對歐洲軍工股的基本面十分有利。

德國政府透過萊茵金屬軍援豹二坦克和許多彈藥給烏克蘭，該股從俄烏戰爭爆發至今，股價最多漲幅高達5.5倍，近期股價又站上500歐元，股價具歷史新高附近不遠，今年以來股價漲幅超過8成。

今年萊茵金屬營收年增約28%、但EPS成長則會高達67%，達到21.75歐元。明年還會進一步成長到29.89歐元，今年的毛利率可能會達到50%，營益率則成長到兩成。生產飛機零件和發動機的MTU Aero Engine，今年上半年已經賺了EPS6.31歐元，市場預期該公司全年EPS將可達到12.84歐元，明年還能進一步成長到14.5歐元的獲利成長空間。最近美國政府要求歐洲要負責軍援F-16戰機的後勤支援，因此像MTU Aero Engine這類飛機零件供應商將獲利。

西門子能源股價今年漲幅接近兩倍，是德國DAX 40指數表現最強的成分股。西門子能源主要業務是電力和綠能設備供應，西門子能源預估今年營收會比去年成長10～12%，高於先前期的3～7%。獲利率約在負1～1%間，比先前預期的負2～負1%高。

值得注意的是，該公司的積壓訂單總金額成長到1190億歐元的新高。該公司來自義大利大型高壓直流電訂單大幅成長，使得該公司今年訂單總額比去年成長許多。另外，受到美國東西岸離岸風力發電設備需求強勁，也推升西門子能源今年的營運預期，是股價不斷創新高的理由。

德國最大水泥廠海德堡材料，今年以來股價漲幅兩成，與德意志電信漲幅相當。受會降息題材以及烏克蘭的戰後重建商機，帶動海德堡股價表現不錯。德國軟體大廠SAP上半年的業績受惠AI雲端資料庫中心建置商機，訂單成長25%，加上SAP是歐洲主要ESG指標股，今年股價表現亮眼。