【財訊快報／記者劉居全報導】路博邁非投資等級債基金經理人Christopher Kocinski表示，近年來，人工智慧（AI）的快速發展對各產業帶來了深遠的影響，非投等債券市場自然也不例外。首先，軟體產業在非投等債券市場中的佔比，目前美國約為4%，歐洲則約為1.9%，整體比重相對偏低。主要是因為過去5至7年間，很多企業為進行併購軟體公司紛紛透過槓桿融資方式進行，也就是去其他的地方籌錢，因此軟體產業佔非投等債的佔比相對來說是比其他債種要低許多。

從信用品質的角度來看，市場結構已大幅改善。目前BB等級債券佔整體市場約55%，B等級約佔30%，而CCC以下的高風險債券已不到10%。這樣的結構性轉變，反映出非投等債券市場整體信用品質的顯著提升，也是對這個資產類別保持樂觀的重要原因之一。

在違約率方面，預期今年美國非投等債券的違約率將維持在1.5%至1.75%的低水準，這將是連續第三年違約率低於2%的紀錄，顯示企業基本面持續穩健。

在產業配置策略上，目前對科技及軟體產業維持減碼立場，同時加碼能源、電信等具有實體資產支撐的舊經濟產業。這樣的配置主要是基於以下考量：非投等債中約有5%至10%市值的產業（包含軟體、媒體、金融服務等）可能受到AI發展的負面衝擊；而約15%至20%市值的產業（如公用事業、半導體、金屬礦業、數據中心等）則因AI數據中心的強勁需求而受惠。

地緣政治風險，特別是中東地區的緊張局勢，是目前市場最關注的議題之一。從短期與長期兩個維度來分析其對非投等債券市場的影響。短期直接影響，中東衝突最直接的影響是油價上漲。這對能源產業而言是利多，但對航空業、油輪公司及化工業等高度依賴油價穩定的產業形成壓力。然而，整體而言，這些衝擊仍屬可控，對非投等債券市場的系統性影響有限。

長期間接影響，若中東局勢持續惡化，油價長期維持高檔，將進一步壓抑消費者支出，並可能影響美國聯準會的貨幣政策決策空間。不過，基本情境假設是此次衝突不會演變為長期戰爭，對非投等債券市場的中長期衝擊應屬有限。

整體而言，地緣政治風險雖帶來短期波動，但並未改變非投等債券市場的基本面走勢。

此外，現今的非投等債券市場比20年前更加成熟。高信用品質的BB等級債券佔比已創歷史新高，有擔保品支撐的債券佔比更高達35%，相較於金融危機前僅約10%的水準，市場整體的抗風險能力已大幅提升。

從歷史數據來看，過去10年間，美國非投等債券利差超過600個基點的累計天數，加總不到90天。這意味著，如果投資人仍期待利差回到600個基點以上才進場，極可能錯過大部分的投資機會。

建議投資人重新定義「具吸引力的利差水準」，在當前市場環境下，350至400個基點的利差區間，即代表合理且具吸引力的進場時機。這一觀點的背後，是對市場結構性改善的深刻理解，而非單純依賴歷史高點作為參考基準。

另一個值得關注的正面催化因素，是企業併購市場的回溫。自川普勝選後，美國企業併購活動明顯加溫，市場信心回升。

對於非投等債券投資人而言，企業併購帶來的潛在利好在於當非投等債券發行企業被投資等級企業收購後，相關債券的信用評等往往獲得提升，債券價格因此進一步上漲，為持有人帶來資本增值的額外收益。這種「升等效應」是非投等債券市場中一個獨特且具有吸引力的報酬來源。去年非投等債券的總回報高達8%。

在總體經濟方面，對美國經濟前景維持審慎樂觀的看法。在中東衝突爆發前，預估美國今年的經濟成長率約為2.5%；考量地緣政治帶來的下行風險，目前的預測略調降約0.5個百分點。

通膨方面，油價上漲可能導致通膨短暫回升，但認為這屬於暫時性現象。整體而言，預期聯準會在今年底前仍有一次降息的空間，這對固定收益市場而言是一個正面的支撐因素。

總結來看，目前整體金融環境仍有利於非投等債券的表現，企業基本面穩健、違約率處於低位，加上貨幣政策的逐步寬鬆，為這個資產類別提供了良好的投資環境。

基於上述分析，投資組合配置策略加碼資本財與美國本土製造業: 受惠於美國製造業回流趨勢，以及數據中心等基礎建設的強勁需求；天然氣及液態天然氣出口業:受惠於全球能源需求增長及地緣政治帶動的能源安全議題；AI基礎建設相關產業 數據中心建設、電力供應等上游基礎設施。

減碼方向--有線電視業：面臨結構性轉型壓力，用戶持續流失；軟體產業： AI可能顛覆部分軟體商業模式，短期不確定性較高；CCC等級以下高風險債券： 在當前環境下，風險補償不足。

非投等債券市場在當前環境下，具備多項有利的支撐因素：信用基本面穩健、違約率維持低位、市場結構持續改善，加上企業併購活動帶來的額外上漲動能。雖然地緣政治風險與AI帶來的產業結構性變化需要持續關注，但整體而言，對非投等債券的中期展望維持正面看法。