在進入主題前，就單純的技術分析

用最客觀的方式來研判一檔股票多空，走勢如下：

 資料來源：精誠資訊 富貴贏家

觀察上圖中可發現，【這檔個股】逢黃色壓力線即爆量隨後拉回

但始終維持在60日均線之上，直到8/17這天

出現關鍵量增長黑走勢，並且摜破60日均線

代表多空走向的星火月指標由多方的紅色轉為空方的綠色

出現這根走勢，懂得技術分析的投資人

若手上握有多單，應該如何處置呢？

停損、加碼、反手放空？

後來的事情，大家都知道了

它是這段時間讓許多投資人心碎的個股-樂陞(3662)

 資料來源：精誠資訊 富貴贏家

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以8/17收盤價98元計算，到10月中最低點14.25元

波段跌幅高達85%，指標的表現上，也從未出現任何反彈訊號

也許這些都是事後論，但是經由這次事件

我們能學習到什麼經驗呢？

事前又有什麼跡象？

以下列舉疑點逐一剖析：

疑點1:市價與收購價格明顯脫節

一般而言，收購方出價通常為「溢價」，也就是高於市場成交價

消息一旦曝光，股價將會上漲至貼近收購價，並且呈現低波動

例如欣銓(3264)以每股24元收購全智科(3559)，如下圖：

 資料來源：精誠資訊 富貴贏家

以及近期的荷商艾司摩爾(ASML)以每股1410元收購漢微科(3658)，如下圖：

 資料來源：精誠資訊 富貴贏家

反觀樂陞(3662)，6月初公佈收購價格128元後

不僅市價遠偏離收購價高達10%，甚至出現異常波動，如圖：

 資料來源：精誠資訊 富貴贏家

觀察上圖中可發現，日商收購消息公佈後價格最高只來到115元

離收購價格(圖中紅線)尚有10%約13塊的差距

此後股價呈現異常波動，甚至出現偏離收購價的詭異走勢

因而啟人疑竇，收購似乎變成一種利多出貨的藉口

以賺取套利價差(至少高於10%)誘導投資人進場成為買盤力道

掩護神秘賣盤出脫股票

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那麼神秘賣盤又是誰呢?

疑點2.可轉換公司債轉換時機點令人起疑

下圖為樂陞(3662)發行可轉換公司債一覽表：

 資料來源：精誠資訊 富貴贏家

上圖中可觀察到，3月份共發行3檔可轉換公司債

分別為樂陞五(5億)、樂陞四(5億)、樂陞六(10億)

然而最新餘額可發現，樂陞四減少了2245張、樂陞六減少了8971張

等同於約有2.24億(樂陞四)及9億元(樂陞六)的可轉換公司債轉換為普通股

轉換價格分別為73.8及75.1，緊接著觀察轉換的時機點：

樂陞四及樂陞六轉換變動情形一覽表：

 資料來源：精誠資訊 富貴贏家

觀察上圖可發現

樂陞四6、7月共密集轉換約3000張現股，轉換價格為73.8

樂陞六6、7月共密集轉換約12000張現股，轉換價格為75.1

對比轉換時間如下：

 資料來源：精誠資訊 富貴贏家

觀察上圖可發現

15000張成本不到75塊的樂陞，不管坐著賣、躺著賣，都是大賺

接下來等的就是相對的買盤接手，

而期望賺取收購價差的投資人，便成為這股賣壓消化的出口

疑點3.全體董監事低持股且高質押

 資料來源：精誠資訊 富貴贏家

證券交易法規定，公司實收資本額超過十億元在二十億元以下者

其全體董事持有記名股票總額不得少於7.5%，全體監察人不得少於0.75%

觀察上圖可發現，全體董監事持股顯然不足法令規定，儘管高於上月份5.6%

而質押比較上月份87%減少約12%

低持股反映在經營的角度上，顯然大股東也不看好公司營運後勢

而高質押比，也令人聯想到設質套現、五鬼搬運的手法掏空公司

疑點4.遙遙領先同業的無形資產

觀察上圖可發現，樂陞(3662)無形資產高達47億

足足領先第二名橘子(6180)約17倍

如此現象的產生可能和樂陞公司對外併購時

為了某種理由，以高於市場的價格收購被併購公司的股權

而將此高額溢價列為商譽，轉到無形資產項下

但問題是，47億約占總資產的33%

一家公司有3成3的資產是無形資產，不免令人起疑

耗費鉅資購買下的商譽及無形資產，是否真能為公司帶來預期收益

或者是隱藏在會計法則下的利益輸送？

顯然只有主事者清楚事件的脈絡

站在有限資本的投資人立場

往後應盡量避開無形資產比重高的公司

總結：

複雜的事簡單化

事後推測事件的起因已於事無補

解讀消息面、基本面都有可能落入有心人設計的陷阱

唯有交易面才是最真實的呈現

 資料來源：精誠資訊 富貴贏家

這次事件，為消息面誤導投資人添增經典一例

但類似的事件將來還會再重演

若再有一次機會，出現消息面與走勢相左的情形

不要懷疑