大部分保險公司的資產管理布局中，買進中長期政府公債到期滿，並領取利息的固定收益是最穩當的操作方式。隨著歐洲央行執行歐版QE政策，德國10年期公債殖利率近期跌到只剩下0.074%的歷史新低，短期內極可能跌到負利率，未來歐元區許多國家的10年期公債殖利率在QE操作下，都可能陸續跌到負利率，對歐洲大型保險業者從固定資產配置的獲利能力遞減，逼迫歐洲保險公司的資金流向美債和美股積極尋求資產報酬。

2012年歐債危機爆發後，歐洲金融業奄奄一息，歐洲央行祭出LTRO的廉價資金給有需要的歐洲金融機構，讓他們得以用低廉的資金成本購買歐元區成員國的公債，當時包括德國、法國、義大利和西班牙等國的10年期公債殖利率大約在2.3%以上，中期的3-5年期公債約在0.5-1%。即使當時歐洲內需經濟不佳，企業和民間對貸款需求不強，歐洲央行想出這個方式讓歐洲金融機構和保險業者有穩定的獲利，維持正常營運。

觀察歐洲保險業當時的獲利能力，大型保險公司顯得比較強，例如慕尼黑再保險公司2012年EPS可以賺到17.94歐元，2013年賺到18.4歐元，去年也交出18.26歐元的獲利成績，是歐洲保險業的績優生。德國大型保險集團的安聯集團(Allianz Group)過去3年的EPS也都在11.4-13.7歐元間。然而不是每家歐洲保險公司都能有這樣的獲利，以奧地利的維也納保險(Vienna Insurance)在2012-2014年間的全年EPS大約在2.35-3.2歐元，法國國家人壽保險(CNP)過去3年的全年EPS僅維持在1.5歐元上下，UnipolSai過去3年的年度EPS都賺不到0.5歐元，在2012年還賠錢。

隨著歐洲央行3月份開始啟動歐版QE，每個月釋出600億歐元資金買各會員國公債，經濟情況最好的德國1-7年期公債殖利率已經掉到負利率，10年期公債殖利率也跌到僅剩下0.071%。法國1-5年期公債殖利率跌到負利率，10年期法國公債殖利率跌到0.352%。歐版QE執行還不到兩個月就已經大幅壓低市場利率，未來還有17個月的QE要執行。以這樣的速度，包括義大利和西班牙等歐豬國家在內的歐元區成員國中長期利率，都很可能走上零利率。

歐洲央行總裁德拉吉(Mario Draghi)對於壓抑市場利率不遺餘力，除了宣示歐版QE會持續買到負0.2%的所有歐元區會員國公債，未來還不排除降息。如此下來，歐元區成員國的公債殖利率還會再跌一段。市場利率下跌對於發行公債的歐元區各國政府來說非常有利，但對於透過購買公債的壽險公司和金融機構來說，未來不但從公債市場賺到的利息收入大減，假如不得不買負利率的公債，不但到期拿不到利息，還要支付保管費給發行公債的政府。

如此下來，壽險公司買公債的理由只剩下讓資金有安全停泊的理由而已。但這樣卻可能會吃掉原來的固定獲利。根據歐盟相關法規，壽險公司必須持有低風險、高流動的公債部位。過去買進這種低風險的公債，至少享有0.5%以上的利息收益，持有長期公債的利息收益更有2%以上，現在QE政策執行下，連10年期的長期公債殖利率都快要變成負利率，勢必衝擊壽險公司未來的收益。

因應歐版QE形成的市場低利率，歐洲壽險公司逐漸喪失在歐洲公債市場拿到固定利息收入的空間，在歐洲股市只能透過操作股票進行資產配置。或者操作美股和日股部位。來自歐洲龐大的資金，過去美股第一季逐漸進入淡季效應而會拉回，今年並不復見，只要美股回檔，就有資金承接。日股也創15年新高，日經225指數已經順利站上兩萬點。探究這些市場資金來源的內情，絕大部分來自歐洲壽險和金融機構的資金。

目前兩年期美債殖利率0.592%、5年期公債殖利率1.372%、10年期公債殖利率約1.897%。對歐洲壽險資金來說，布局美債和美股是他們不得不的資產操作。環顧全球主要經濟體，IMF估今、明年美國的GDP年增率均可達3.1%。全球前100大資本市值企業中，美國企業最多，資本市值龍頭的蘋果公司也在美國。美國企業的獲利比歐洲企業強，美股也是全球股市的火車頭，一旦美股漲不動，其他像歐股或日股也不可能維持多頭走勢。歐洲壽險公司布局美債、美股或日股，必須要承擔匯率的風險，以今年來看還是有獲利的空間，只不過這樣的操作能否彌補歐洲壽險業者在歐洲公債市場逐漸喪失的利息收益，就各憑本領了。一旦全球股市沒能維持多頭，那麼這些歐洲保險業者的營運將蒙上很大的營運風險。

資金行情發酵下，德、英股市不斷創新高，歐洲金融股和保險股過去一年來還維持多頭行情。以歐元計價的歐盟保險類股指數今年以來的漲幅仍超過15%，但整體漲幅排名所有類股倒數第四。先前提過獲利能力較強的慕尼黑再保公司、安聯集團今年以來股價漲幅超過16%。但要留意的是，一旦歐股漲幅過高，醞釀本益比過高的市場風險，就得要留意保險股與金融股的股價是否率先回檔。