在6月之前，國際投資大師紛紛把6月視為全球股匯市的一個重大轉折，因為這個月有歐洲央行、聯準會和日本央行的例行性貨幣政策會議外，6月23日的英國脫歐公投對全球金融市場後市有重大的關鍵性轉折。英國工黨國會女議員考斯克(Jo Cox)遭刺殺市場氣氛大轉變，英國脫歐終究是個假議題。問題是，未來金融市場會如何變化？

英國脫歐公投的紛紛擾擾終將過去，以英國和歐盟各國的貿易和產業關聯度如此高，英國人在歐盟各國就業人數很多，歐洲各國在英國工作的人也很多，倫敦長年是歐洲的金融重鎮，歐洲大型銀行都在倫敦設有分行，英國與歐洲兩地的人流物流往來密切，經濟問題是造成這次脫歐公投結果的內涵。要留意的是，這個公投議題過後，全球股匯市也不見的是晴空萬里的多頭行情。

首先要觀察德國DAX指數、德國公債、英鎊匯價和黃金等變化。以5月底收盤價算起到16日為止，德國DAX指數受到英國脫歐公投的衝擊，大約下跌9%。考斯克被槍殺身亡後，因為英鎊匯價強升帶動德國DAX指數從最低點反彈5.9%。這波德國DAX指數大漲過程中，先前跌幅較大的德意志銀行(DBK GR)和德國商業銀行(CBK GR)分別有13%和8.42%的漲幅。原本最低跌到負利率的德國10年期公債殖利率翻正，但還是僅0.051%而已，還沒有脫離危險區。未來需要觀察的重點是，脫歐公投過後，德國股市和德國公債殖利率能否進一步上揚，才是最關鍵的因素。英鎊匯價後市，有可能在公投後升值接近一成幅度的空間，把先前過度貶值的部分先升值回來。

這次英國脫歐主要是英國首相卡麥隆兌現上回國會選舉的政治承諾，這次脫歐和留歐派的氣勢非常接近，造成極端分子擦槍走火，出現令人遺憾的英國女議員遭槍殺身亡事件。在此事件之前，本刊也曾分析過脫歐公投的議題，當時就發現英國、德國與歐盟各國的貿易和產業關係牽扯太密切，沒有辦法立即性切割。這個背景和2014年9月份的蘇格蘭脫離英國公投有點類似，當時沒過關也是因為經濟因素無法立即切割。

從英國的政治角度來看，蘇格蘭比較多民眾從事農牧漁業，且大多出口到歐盟各國市場，歐盟一直給予蘇格蘭進口到歐盟各國不少的關稅補貼，所以蘇格蘭是這次反對英國脫歐的大票倉。

然而，這次英國脫歐公投對歐盟的信譽已造成傷害。今年2月18日英國和歐盟達成協議，歐盟為了拉攏英國不要離開歐盟承諾給予英國在歐盟體系有特別地位。英國在某些問題上可以有自我考量的權利，不必按照歐盟的規定。歐盟對英國開後門，讓英國得以不受歐盟規範(例如每年政府赤字編列不得超過本國GDP的3%、債務總額不得超過本國GDP 60%的規定，以及收留敘利亞難民的問題等)。

這個特例已經引起瑞典、荷蘭、法國和西班牙等會員國的反彈，未來可能會要求歐盟比照辦理，只要會員國舉辦國內公投就可和英國在歐盟享有特別地位。如果其他會員國都比照辦理，歐盟將會無法招架。英國脫歐公投後，西班牙接著將舉行國會選舉，西班牙也有加薩隆尼亞想要獨立的聲浪。即使這些政治議題短期內可能不會發生，卻是一點一滴地在侵蝕歐盟的信譽，這些問題並不會隨著英國脫歐公投結束後就不再發生。

歐債過後，歐盟各會員國的債務暴增，已開發國家債務總額占本國GDP比重超過100%的國家有8個，其中有6個都是歐盟會員國。就連在歐盟算是優等生法國的債務總額占GDP的比重也高達98%，快要跨越100%的門檻。現在達到歐盟債務規範的會員國只有德國和荷蘭、尤其是每年赤字編列不得超過本國GDP 3%的難度最高。

現在歐洲各國的經濟成長非常低迷。去年法國、西班牙、比利時、義大利和希臘的GDP年增率低於2000-2007年的平均值。造成歐盟低成長最大問題在於內需疲弱和高失業率，尤其是3、40歲青年人的失業率偏高。很多歐洲最大出口國是中國，現在中國經濟成長也趨緩，對進口需求不振，對歐洲出口到中國的影響很大。假如歐盟持續把債務的緊箍咒掐在各會員國身上，長期下來的確影響會員國內的消費支出表現。

如果舉辦脫歐公投就能要求在歐盟內有特殊地位，先前點名的會員國可能都想效仿英國的做法，將重創歐盟的信譽。德國明年將舉行國會選舉，總理梅克爾能否再續任總理職務就看選舉結果。假如梅克爾無法連任成功，對現有歐盟體系都可能是傷害。梅克爾已經連三任，是歐洲任期最長的女性領導人。若梅克爾以無法連任的方式離開德國總理職務，對現有歐盟與歐元的完整性造成傷害，不利全球股市多頭表現。

英國脫歐公投後，德國公債殖利率是否有機會大幅彈升，對全球金融市場具有指標意義。近期的市場風險一度造成德國10年公債利率跌到負利率。近期德國10年公債殖利率翻正，卻也只有0.05%而已。英國暫時不脫歐，德國的10年期公債殖利率是否有機會大幅彈升，至少要反彈超過0.5%，否則很難在未來擺脫負利率陰霾。德國公債是歐洲市場最穩健的資金避風港，資金不斷湧入德債代表市場對歐洲經濟前景很不看好。市場認為，儘管英國不離開歐盟，卻不代表歐洲經濟情勢就將好轉。只是消除不確定性因素而已，利空出盡並不代表市場將再重啟多頭漲勢。

包括德國和法國在內的歐盟會員國公債殖利率不斷下跌，影響最大的是歐洲銀行股和壽險股，對銀行股的影響還大過於壽險股。很多歐洲銀行與壽險公司是靠低廉的資金成本買入公債，取得長期的固定報酬。假如歐債殖利率沒能在公投過後大幅反彈，甚至僅是短暫的反彈後又回復先前的下跌趨勢，歐洲銀行與壽險公司將是趨勢發展下的最大受害者。

因為從公債殖利率的下滑趨勢所透露的就是歐洲經濟仍將面臨通貨緊縮壓力很大的事實，道瓊歐盟銀行類股指數近期位置只比2012年歐債風暴低點高出不到兩成，只要歐洲各期公債殖利率沒能彈升，長期對歐洲銀行業的利基造成傷害，且對中長線的歐股有負面衝擊。

德國DAX指數上周重回萬點，大致收復先前因為市場風險造成下跌的一半位置。德國DAX指數能否站穩10490點以上，代表這次的多頭力道有機會再挑戰去年12月初歷史高點的位置，對全球股市的多頭才有振奮的效果。相反地，利空出盡後德國股市僅有小反彈，沒能突破上述高點反壓、化解近期盤右肩的型態，甚至反彈不久後又跌破萬點，就代表市場不看好德國和歐洲經濟後市。

英國脫歐公投後，就先觀察上述金融市場的反應，當作未來金融操作的參考。市場千變萬化，利空出盡並不代表一定就是利多，短暫的利空出盡過後，是否會引發市場獲利了結賣壓，更是投資人未來需要觀察的重點。畢竟全球當前的經濟情勢都不好，資金行情的激情過後終將要回歸經濟基本面的趨勢變化。