這波全球經濟榮景會不會被全球五大央行的量化寬鬆資金(QE)政策給玩死，還是全球經濟經過長期低利率環境後，終將恢復經濟自我成長的能力？這兩種對未來全球經濟造成不同的結果，可能要逐漸瀕臨攤牌的地步。

英國確定要脫離歐盟，這個震撼彈讓聯準會不敢升息。來自歐洲央行和日本央行的寬鬆熱錢不斷流出，許多保守型的資金都只選擇留在公債市場避險。甚至很多資金根本就是直接從央行流出來的QE資金，透過金融機構轉手直接流向公債市場，造成公債價格嚴重被扭曲。

過去在公債市場從沒見過的事，都在這次發生。其中美國的30年期公債殖利率這次最低跌到2.131%。日本2008年2月發行的40年期公債，殖利率跌到只剩下0.085%，也快要接近零利率的水準。以30年期美國公債殖利率為例，在2008年金融海嘯發生前，30年期公債殖利率都至少能維持在5～6%以上。

經過金融海嘯和歐債危機的洗禮，各國央行不斷QE的結果，來自歐洲、日本央行的資金大量流入避險，竟然讓30年期美債殖利率創下2.13%的歷史新低。試想，如果100萬美元買30年期美債，平均每年利息收入只有81美元，這樣的資金報酬率實在很低，這也是QE下公債價格遭嚴重扭曲的結果，更是金融史上首見。

不僅3、40年期的公債殖利率創新低，其他各期公債殖利率也嚴重遭到市場機制的扭曲。當前全球發行的各期公債中，有高達10兆美元的公債是負利率，負利率公債發行規模越來越大。負利率公債是指公債到期後，不但拿不到利息錢，還要交利息錢給政府回收過期公債。但在全球市場一片動盪聲中，即使負利率還要扣利息錢，但畢竟是安全的資金避風港，是大型投資機構部不得不把部分資金放在負利率公債的原因。另外，假如持有公債的幣別能有升值的空間，那麼公債到期後就能享有貨幣升值的匯兌收益。

目前德國公債在15年(含)期以下的公債全部都是負利率，法國是1～9年期的公債殖利率是負利率，歐豬國家之一的義大利竟然也有兩年期的公債殖利率是負利率。日本央行在1月底執行負利率，將指標利率降到負利率，這個效應也造成日本公債1～15年期的公債都是負利率。

歐洲央行目前QE已經到了沒有市場的公債可買的地步，6月份的歐洲央行貨幣政策會議宣布大舉收購歐洲公司債，等於是央行跳過金融機構直接融資給企業，希望能帶動企業增加資本支出意願並降低資金成本。從2015年3月至今，歐洲央行已經收購超過8千億歐元的歐洲區政府公債，從6月份起擴大每個月800億歐元的資產收購，每個月可以額外增加收購歐洲公司債規模。

公債市場也反映未來全球經濟成長的指標，如果負利率公債發行的越多，代表未來幾年內全球的經濟將可能是朝向通貨緊縮的方向發展。目前美國的兩年期公債殖利率是0.544%，10年期公債殖利率也還有1.349%。美國公債殖利率離負利率還有一段距離，但如果當前全球經濟不景氣的情勢沒有改變，各國央行持續加碼QE就可能會讓全球公債負利率的壓力更大，其中潛藏的危機可能讓原本屬於安全資金避風港的公債市場反而成為下一波金融危機的推手。

這麼多資金躲在公債市場，最怕的就是突然來個通膨風險突然上升，引發公債殖利率大幅反彈和價格大跌的風險。如果是這樣當然也會擴及到股市和匯市價格的波動。目前美國核心CPI年增率2.2%、歐元區是0.9%、英國是1.2%、日本是負0.4%。以各大經濟體目前的通膨風險來看，就屬美國和英國的通膨風險最大，尤其是英鎊最近重貶需要留意未來英國通膨的上升風險，至於歐元區和日本的經濟都還沒有明顯的通膨風險，也讓當地公債殖利率雖然不斷創新低，但至少還是資金安全的避風港。