國際熱錢的效應不但帶動美股創下歷史新高，MSCI世界指數和新興市場指數回到去年8月中旬來的高點，台灣加權指數創下13個月新高，菲律賓股市這波高點更逼近歷史新高。這波資金行情還造就了以美元為計價基礎的新興市場債和高收益債創下歷史新高。

這波國際熱錢主要來自歐洲央行和日本央行QE的資金，聯準會年底前可能不會升息，623公投確定英國要脫離歐盟後，英國央行也在8月4日降息一碼，還要在未來六個月透過買進公債600億英鎊公債以及100億英鎊的公司債寬鬆銀根，年底前英國央行應該會進一步降息到零利率。國際主要央行的寬鬆資金效果造就今年以來的資金行情，因為在負利率當道下，熱錢只能承擔較高的市場風險追求較高的投資報酬率。

當前全球經濟前景不佳，到7月之前國際貨幣基金(IMF)已經連續四次調降對全球經濟前景展望。各國央行為了刺激出口，希望透過降息換取本國貨幣貶值然後帶動出口成長與振興內需經濟，但這樣的盤算在國際熱錢湧入下不但沒有達到預期目標(讓本國貨幣貶值)，還因為熱錢的流入帶動本國貨幣的升值走勢。

今年已經有12個國際主要央行降息，日本央行在1月29日宣布執行實質負利率、歐洲央行也在3月10日將存款利率降到負0.4%，擴大寬鬆市場銀根的效果。央行降息的目的無非是希望本國貨幣能貶值，但真正達到讓貨幣貶值效果的央行卻極為有限，這都是熱錢亂竄的結果。這些熱錢來得快、去得也快，有些熱錢流入後投資當地股市，也有為數不少的熱錢短期投資當地債券，大部分都屬於短期投資，僅有少數資金屬於一年以上的長期投資。至於這波熱錢趴何時結束，我們認為要觀察美元何時轉強以及觀察10年期日債和德債的殖利率何時大幅彈升而定。

以澳洲央行為例，剛在8月2日降息一碼，並將利率水準降到1.5%歷史新低水準，然而降息後至今澳幣卻逆勢升值了2.15%。紐西蘭央行3月份降息，降息後紐幣至今也升值超過9.2%，資金行情帶動紐西蘭股市創下歷史新高。今年以來台股和南韓股市是外資最喜愛的兩個新興市場股市，但台灣和南韓兩國央行都在6月份的貨幣政策會議中降息，南韓央行降息一碼，利率創下1.25%的歷史新低。台灣央行降息半碼，指標利率1.375%，距離1.25%的歷史新低利率也不遠。降息後至今，新台幣升值了3.22%，韓元升值5.02%。印尼央行6月中旬降息一碼，降息後至今印尼盾升值1.97%。

熱錢為何要流入已降息的貨幣？最主要還是著眼於利差套利和在當地股市與債市追求投資報酬率，降低已開發國家負利率的壓力。降息後的澳洲指標利率有1.5%，紐西蘭央行今年兩次降息，降息後利率剩下2%。再者，澳洲兩年期公債殖利率有1.432%、10年期公債殖利率有1.869%，紐西蘭公債殖利率更高，兩年期公債有1.718%、10年期公債更高達2.149%。澳洲和紐西蘭在國際投資機構眼中屬於已開發國家，在負利率債券當道下，熱錢只要把資金匯入澳洲和紐西蘭並購買當地公債，不但可享受到貨幣升值的好處，當地公債殖利率更是迷人，尤其是紐西蘭10年債殖利率還超過2%，在已開發國家中幾乎是稀有的金融商品，當然迷人。

外資今年以來大手筆買進台股和南韓股市也是著眼於這兩個市場在新興市場股市有指標意義和重量級股票，且股息殖利率誘人以及貨幣升值等特質，帶動台灣加權股價數創下13個月新高，南韓KOSPI指數創下9個月新高。台灣加權股價指數的平均股息殖利率高達3.96%在國際主要股市中屬於高股息的股市，晶圓代工龍頭台積電(2330)今年股息殖利率3.3%，大立光(3008)股息殖利率2.9%，是外資今年大買台股的主因，也帶動新台幣匯率強勁升值創一年新高。

南韓KOSPI指數的平均股息殖利率1.58%，龍頭股三星電子股息殖利率1.4%，雖然沒有台股殖利率高，外資買超重心的三星電子今年業績大爆發，外資買超效應帶動這波三星電子股價創下158萬韓元波段新高，快要超越2013年1月初歷史新高的158.4萬韓元。

台灣的10年期公債殖利率為0.7061%，兩年期公債殖利率為0.3186%；南韓的10年期公債殖利率為1.392%，兩年期公債殖利率為1.23%。台灣與南韓的公債也是外資買進的標的，台灣的10年債殖利率雖然不算高，但總比負利率誘人，台幣匯率相對穩定特質，是外資停泊資金的重點。南韓同期的公債殖利率雖比台債高很多，但韓元波動幅度大，只要新台幣沒有重貶，外資投資機構仍會將資金布局到台債。

除了台、韓外，另外兩個亮點股市─印尼和菲律賓表現亮眼；印尼股市創下15個月新高，菲律賓股市更創下16個月新高，這波高點快要創下歷史新高。今年以來外資淨買超印尼股市27.99億美元，淨買超菲律賓股市11.3億美元。股市並不是外資買進這兩個市場的重點，當地公債才是外資套利的標的。

印尼兩年期公債殖利率有6.5%、10年期公債殖利率則高達6.78%，菲律賓兩年期公債殖利率2.58%、10年期公債殖利率3.27%，高殖利率公債是外資投資當地市場的重心。另外，今年來巴西幣兌美元升值26.79%，帶動巴西股市大漲，以美元計價的巴西兩年期公債殖利率2.12%，10年期公債殖利率4.83%。搭上巴西幣升值的誘因，外資也大買巴西公債。在亞洲和巴西等新興市場公債成為國際熱錢布局重點，帶動新興市場債和新興市場高收益債的價格在近期創下歷史新高。

在全球經濟前景不佳下，今年印尼和菲律賓的GDP年增率都有6%以上的表現，讓外資放心在當地債市套利。今年上半年印尼的GDP年增率5.18%，而去年GDP年增率已有5.8%的菲律賓，今年第一季GDP進一步上揚到6.7%，不但超越中國GDP表現且傲視整個亞洲經濟體。

近期東南亞國家都卯起來拚經濟，且祭出優惠調進吸引外資資金流入，最新彭博社報導，印尼總統佐科威(Joko Widodo)考慮進低企業稅率，以吸引外資長期投資印尼。目前印尼的企業稅是25%，但鄰國的新加坡企業稅為17%，如果印尼降低企業稅可提升印尼整體的國家競爭力。

不僅如此，印尼政府同時著手研究要拿印尼因個島作為避稅天堂，擺明吸引外資不遺餘力。如果印尼政府同時調降企業稅又推出避稅天堂的雙重條件，對印尼的股匯市前景絕對是利多。

在大部分新興市場貨幣升值下，唯獨人民幣在去年8月11日在中國人行主導貶值下，人民幣兌美元過去一年來貶值6.42%，反應當前中國經濟成長前景趨緩的事實。人民幣兌換主要新興市場貨幣中，巴西幣兌人民幣升值超過17%，韓元兌人民幣也升值超過12%。這兩個國家都把中國視為最大出口市場，但本國貨幣兌換人民幣強勁升值，衝擊中國進口需求，也影響巴西和南韓的出口表現。新台幣兌人民幣也升值超過8%，同樣不利台灣到中國的出口競爭力。

除中國經濟前景不佳外，人民幣貶值牽涉到中國明年十九大的人事布局鬥爭，以及10月1日起人民幣正式納入IMF的SDR儲備貨幣。在此之前人民幣有可能一次貶足，10月過後人民幣才可能由貶值變成區間震盪。6.8元可能是這次人民幣貶值的滿足點。另還要觀察由中國人行主導的每日開盤前的中間參考價若不再出現明顯的調降趨勢，也是人民幣貶值達滿足點的現象。