今年在全球大型ETF市場中，除了追蹤S&P 500指數的ETF報酬率表現亮眼外，受到美股創歷史新高以及美元走勢不強的利基下，國際熱錢也湧向新興市場ETF。在全球大型ETF中，包括iShare MSCI新興市場、先鋒新興市場ETF以及iShare MSCI新興市場等3個ETF的資產規模和資本市值擠進前十大，後兩者ETF今年以來的報酬率分別高達18.2%和17.72%，表現得比美股ETF報酬率要高出一倍。

比較MSCI新興市場指數和MSCI世界指數的報酬率表現，MSCI新興市場今年以來上漲14.15%，表現得比MSCI已開發市場上漲的4.59%要強勁許多；若以7月份以來至今的表現來看，MSCI新興市場指數漲幅8.68%，也比世界指數同期間的漲幅5.16%好很多。

若以個別新興市場表現觀察，今年巴西股匯市齊漲，巴西股市今年以來資本市值增加超過58%，是今年至今表現最好的新興市場。俄羅斯股市今年來資本市值增加28%表現居次，泰國、印尼與南非股市今年的資本市值都增加22%以上。相較於美股資本市值今年來僅增加4.39%來說，這段期間新興市場的漲幅的確凌駕大部分已開發市場之上。新興市場龍頭的中國股市受到人民幣貶值效應以及今年GDP成長趨緩的衝擊，今年來股市市值反而減少8.85%，在今年的新興市場股市行情中屬於異類。

雖然大部分新興市場經濟體都以出口為主，貨幣貶值理當對出口和帶動當地經濟成長較有利，不過，就新興市場的股市行情中，都需要新興市場本國貨幣升值、外資資金匯入後才會帶動多頭漲勢，今年新興市場的多頭走勢就是這類典型的資金行情。

從外資的淨買超新興市場中，台股、南韓和巴西是今年以來外資淨買超最多的市場。如果我們把觀察範圍縮小到七月份至今發現，7月份外資在新興市場依然維持明顯的買超現象，8月份以來大部分新興市場也還是呈現買超但幅度明顯比7月份少，甚至奧運主辦國的巴西股市外資從8月至今開始淨賣超3.2億美元。相較於今年來外資在巴西股市的買超額度和8月份的賣超金額仍有很大的差距，至少在心態上，外資對新興市場股市的後市看法不如先前樂觀。

然而，美元開始走強了嗎？實際上也還沒，因為聯準會到目前為止沒有暗示何時要升息，只是金融市場普遍認為9月份升息機率不大，最快也要到12月份才可能升息，造成近期美元指數表現並不強，8月份至今還下跌1.05%，在95點以下，但外資卻已經開始在巴西股市獲利了結並將資金匯出，可能暗示這波新興市場股市的多頭行情進一步大漲機率不高。

就在巴西里約奧運會舉辦期間巴西幣兌美元在8月10日升值到這波最高點的1美元兌3.1141巴西里耳後逐漸貶值。在全球新興市場貨幣中，今年巴西幣兌美元依然升值22.56%，是表現最搶眼的貨幣，但7月份至今巴西幣兌美元已經貶值了0.67%，在新興市場貨幣中表現排名後段班。相較於亞洲貨幣這波高點出現在8月16日，今年表現亮眼的巴西幣已經出現回貶意味，未來要密切觀察今年升值幅度也很大的台幣與韓元是否也開始跟貶。

這波台幣與韓元匯價都創了去年5月下旬以來的新高匯價，創波段最高匯價的時間點都在8月中旬前後，隨著巴西幣不再強勢以及人民幣最近又蠢蠢欲動地貶值，加上聯準會主席葉倫在8月26日公開演講，市場會關注葉倫是否在演講中暗示下次升息的時間，影響了國際熱錢進一步流向新興市場尋找標的的意願。

以台股和南韓股市權值比重最高的台積電(2330)和三星電子股價來說，都已經在近期陸續創下歷史新高，而台積電今年的業績沒有去年同期搶眼，資本市值一度膨脹到1430億美元，排名全球第46大資本市值企業，三星電子上季營益率是兩年新高，創新高的股價讓資本市值膨脹到2107億美元，排名全球第24大資本市值企業，這兩檔重量級權值股的股價都已經反映基本面的事實。未來除非有新一輪的資金再流入金融市場推升市場資金水位，否則真的要留意新興市場這輪的股匯市多頭行情是否有告一段落的可能。

這個情況下還是要看人民幣的後市表現，從去年8月份人民幣匯改至今，兌換美元貶值6.65%，7月初最低一度貶值到6.708元的6年新低。這段期間人民幣兌換主要新興市場貨幣大部分都貶值，僅兌換墨西哥披索和阿根廷披索升值。人民幣即將在10月份正式納入IMF的SDR儲備貨幣，如果屆時人民幣還沒能止貶，對新興市場貨幣的升值趨勢將是一大傷害，也可能會終結這輪新興市場的資金行情。

對新興市場來說，這波多頭是資金行情堆砌起來的，沒有基本面行情，一旦熱錢消退所有股價都會打回原形，不利新興市場股市和ETF表現。這波新興市場ETF中，股價漲勢凌厲的先鋒新興市場ETF和iShare MSCI新興市場ETF的位階創下去年7月份以來的一年新高，這也和MSCI新興市場指數的表現差不多。

未來新興市場ETF行情的關鍵除了美元指數趨勢外，外資是否持續維持淨買超以及新興市場貨幣是否還有升值的機會。這三個條件環環相扣，如果有新的變化，就容易終結這波新興市場行情。再者，台積電和三星電子股價是否還能吸引外資大力買超並帶動股價再創歷史新高，就可以看出外資對新興市場的態度了。