全球錢滿為患，一有個風吹草動，投資人也很容易成驚弓之鳥，2月初美股引爆的恐慌大跌即是如此，儘管短線已跌深反彈，但全球股市多空論戰不斷，投資動能也跟著受到衝擊。

　　要精準預測股市的轉折點一直都不是件容易的事，但追蹤熱錢的流向多少能抓到脈動。

　　美國道瓊指數2月初罕見的出現2個交易日暴跌千點的紀錄，嚇壞了全球投資人，第一時間，市場將恐慌歸因於全球被動式基金的程式交易而引爆的連鎖性賣壓，但這個說法事實上亦對亦錯。

　　被動式基金的投資面貌有很多種，從股票、債券、貨幣、原物料等，都有ETF，一般人所熟知的ETF，是一種和指數連動的股票指數基金，而這也是全球目前部位最大的ETF。然，因為被動式的交易策略雖然有效，卻非最有效率，也因此，後來ETF市場發展出很多結構性的變化，從ETN(Exchange Traded Note)、ETC(Exchange Traded Commodity)到期貨、期權等交易類型的ETF相關產品，都統稱為ETP，但當投資人講廣義的ETF時，其實就包含了所有的結構。

　　全球ETF產品發展由來已久，近年規模更是飛快的成長，據ETFGI統計，至1月底為止，全球投入ETF/ETP的資產規模首度突破5兆美元，達到5.148兆美元，較去年12月的4.835兆美元成長6.47%，單月成長幅度創下歷史紀錄，總計1月份全球ETF共吸引1060億美元的資金淨流入，並創下單月資金流入新高。

　　甚至，統計至1月底為止，全球ETF市場已連續48個月出現淨流入，ETF規模不僅連續4年持續成長，並在4年期間成長逾6成，這股龐大的資金動能成就了近年全球股市的奔騰榮景，而於此同時，包括放空等各種交易型的ETP也大行其道，ETF在全球股市助漲助跌的力道也自然較以往強大許多。

　　但在總計5.15兆美元的ETF/ETP資產規模中，ETF仍占總資產規模的96%以上，也就是說，雖然有少部分放空型或期權型的ETP產品在1月份流入並助跌市場，但傳統指數型的資金部位更龐大，這些資金在2月份美股大跌時，並未見明顯的資金鬆動，反而出現逢低加碼，後續只要傳統指數型資金部位未明顯鬆動，那麼，這5兆美元的ETF，反而可以視為穩定全球股市的穩定力量。

　　事實上，觀察近十餘年來全球ETF規模的發展可以發現，全球ETF規模僅在2008年金融海嘯才一度出現規模縮水，當年全球ETF規模從8570美元縮水至7740美元，而規模縮水很大一部分原因甚至是來自於資產市值的縮水，而非投資人的不理性贖回。

　　正因為金融海嘯後，全球投資人對於金融商品的投資風險承受度大為降低，低波動、低風險的ETF卻相對提供了較佳的資產下跌保護，這幾年全球ETF規模才會一路遽增，甚至，ETF的投資訴求是大跌大買，也讓全球股市即便有短線的波動，逢低的買盤也往往源源不絕。

　　以2月6日全球股災為例，國內的元大台灣50(0050)ETF出現0.5%的溢價，顯示投資人在大跌時站在買方，當天的交投並相當熱絡，單日成交量達32222張、成交金額約當25.7億元。

　　此外，元大台灣50同日單位數也增加7500張，代表ETF造市商已無ETF庫存可賣出給投資人，進而必須創造新的張數來滿足市場上的買方需求，這些現象都顯示，當台股指數大跌時，ETF的買氣反而熱絡，不同於主動型基金操作會受到恐慌情緒影響而出現買盤縮水情形。

　　甫出爐的美銀美林經理人調查即顯示，2月份經理人在股市震盪之際，明顯降低風險性資產投資部位，對全球股市的淨加碼部位下降至2016年2月以來的最低，現金部位則拉高到2016年11月以來最高，顯示在碰到不理性的殺盤時，主動操作的基金，趨避風險的力道遠遠超越被動式基金。

　　另值得一提的是，調查顯示，隨著股市的波動度在2月份彈升，並引發部分做空波動度的指數投資證券(ETN)產品出現清盤下市，1月份在調查中居最擁擠交易首位的做空波動度交易，讓出擁擠交易首位，排名落到第3，轉而由做多科技股(FAANG+BAT)以高達26%的比率重新占據擁擠交易的第1名，放空美元則位居第2大最擁擠交易，比率高達2成。

　　擁擠交易的最後，往往會物極必反，目前最擁擠的交易，過一段時間可能趨勢就會逆轉，美股2月初的大舉回檔，雖然多數操盤經理人認為，牛市末升段並非立即終結，但已是最擁擠交易的美國科技股及弱勢美元，走勢若在未來一段時間出現逆轉，恐怕也不用太過意外。

　　2月初的全球股市波動，來自於美國公債殖利率的攀升，資產管理業者指出，下一步，一旦美國十年公債殖利率升破3%，勢必再引發全球資金的一波動盪，若再搭配美元走升、吸引全球資金回流美元市場，屆時全球股市的修正壓力將不會小過2月初的震盪，投資人仍有必要提高警覺。