從年初盼到今天，華爾街市場終於盼到降息的曙光！最新公布的6月CPI數據顯示通膨已明顯降溫，加上先前公布的失業率上揚到4.1%，以及ISM製造業指數維持在50以下，顯示美國經濟成長動能下降，逐漸符合聯準會的降息標準。聯準會主席鮑威爾7月上旬出席國會聽證會時表示，不用等到通膨率降到2%才會降息。消息傳到市場，激勵美股走高。

聯準會的鷹派升息到去年7月底把利率調高到5.25～5.5%後，就一直維持利率在20年的高檔區。美國指標利率維持在高檔區至今也將近1年，即使聯準會最在意通膨指標的核心個人消費支出(PCE)年增率最近4個月的數據都下滑，最新數據已降到2.6%，處於21年以來的低檔區。不過，CPI數據和就業數據仍沒有明顯下降。以至於最近幾個月聯準會主席鮑威爾面對相關問題時，也僅能重複先前的說詞：「只要數據符合標準，聯準會就會準備降息。」至於甚麼樣的標準，鮑威爾卻隻字未提。即便在6月FOMC的會後記者會中，鮑威爾依然在等待，當時他沒有更新的說詞。

鮑威爾知道，這次通膨的黏著度很高。因為通膨的成因是來自於後疫情時期政府過度的振興經濟，雖然把經濟拉起來卻明顯過度。再者，疫情改變民眾的生活，迫使2戰後嬰兒潮世代提前退休，這些人很多都是低薪藍領和服務業的人。雇主為了填補人力缺口，只能提高薪資。而提高的薪資又帶動生活必需品價格大漲。這類薪資不高的藍領或服務業從業人員，把絕大部分薪資用在購買生活必需品，是推升物價上漲的動力。所以，要讓通膨降溫，就是先讓緊俏的就業市場變得緩和，失業率要上升才行。

這些數據終於在這兩個月陸續看到徵兆，雖然未全然符合聯準會官員們的預期，至少是朝向可以降息的標準方向發展。最近5、6月的失業率分別是4%、4.1%，連續兩個月失業率攀升到4%以上。之前有連續27個月的失業率都在4%以下。不過，6月的非農業就業數據仍達20.6萬人，5月也有21.8萬人，均比市場預期的10～15萬人為高。平均時薪年增率逐漸緩和，最新數據已降到3.9%，是工資成長率放緩的現象。去年平均薪資年增率達4.3～4.7%，前年去年平均薪資則是4.9～5.9%。歷史經驗顯示，平均薪資年增率若能維持在4%以下，對比當前聯邦資金平均利率的5.375%(5.25～5.5%均值)，聯準會的確開始有降息的空間。

失業率上升、平均薪資成長率趨緩，讓物價的上漲壓力逐漸緩和。6月CPI年增率3%、核心年增率3.4%，而且比前1個月下滑0.1%，均比市場的預期的數據和前1期數據還要緩和，也終於讓市場看到聯準會有降息的機會。從美國勞工部6月CPI數據細項顯示，住房租金和機票價格下降，讓服務業價格有明顯下降。首先，住房租金和業主等價租金從5月的0.4%降到0.3%，外出住宿價格下降2%、機票價格下降5%，使得6月核心服務業價格僅比前1個月小漲0.1%，並讓整體通膨率組成降低約4個基點。第2，能源價格中的汽油價格下跌3.8%，拖累整體CPI下降14個基點。汽油價格下跌能降低運輸成本下降，對於零售商品價格的下降有幫助。第3，二手車價格下跌1.5%、新車價格也下跌0.2%。二手車和新車下跌，造成核心商品價格下跌。

聯準會最在意的PCE年增率，在去年9月的數據跌破3%後，呈現下跌趨勢，已公布的今年前5個月數據維持在2.5～2.7%間，這是1個相對溫和的數據，因為已經相當接近聯準會通膨目標值的2～2.5%區間。這項數據去年最高5.5%，最低2.6%，且大部的時間都維持在3.2%以上。從最新CPI、PCE等數據往下走的趨勢明顯，終於讓鮑威爾開金口說不用等到通膨數據降到2%才降息等的字眼。

由以上的數據推測，市場終於看到降息的機會。不過，市場預期降息的時間點應該會是落在9月FOMC會議。聯準會和國際主要央行即將在7月下旬到8月初陸續召開最新1季的貨幣政策會議，或許上述通膨數據的下降，能有效說服聯準會官員終於可以準備降息。聯準會7月底雖然還會再開會1次，這次可能不會降息，而是先內部凝聚未來可能降息的共識，說服鷹派官員可以降息的理由。此外，9月的FOMC會議聯準會會公布對經濟、通膨和失業率的預測，7月的會議沒有。更重要的是，當前的美國經濟和股市，沒有讓聯準會有緊急降息的理由，讓聯準會可以多觀察6個星期再來決定是否降息。如果通膨數據呈現穩定的下降趨勢，9月降息後，12月還可能會再降息1次。

雖然鮑威爾強調降息與否沒有來自政治的壓力，也強調他已經兩年沒和拜登見面討論經濟；最近美國大選選情丕變，共和黨參選人川普13日在競選場合中遭槍擊，幸好只受輕傷。這事件讓川普聲勢大漲並有效團結共和黨的選情。這讓民主黨的選情感受到更大的壓力，9月是大選前最後1次聯準會開會，降息讓經濟表現更好，有助拜登和民主黨選情。

通膨數據緩和，帶動各期美債殖利率下跌，兩年期美債殖利率跌到4.452%的2月初低點。十年期美債殖利率跌破4.2%，是3月底以來的低點區。回顧3、4月期間，各期美債殖利率反彈，當時兩年期美債一度看到5%、十年期美債殖利率也一度突破4.6%，造成當時美股下跌，當時市場擔心的是聯準會是否再升息。幸好這些擔心都沒有實現，維繫美股多頭表現。3個月期美元Libor利率也下降到5.547%，是2月初以來低點。

美元指數最近跌到104.3點，是6月初的低點區。今年以來美股因AI漲幅不少，傳出聯準會可望降息，激勵美股走高，道瓊工業指數創下歷史新高。

歐洲央行已經在6月降息1碼，7月暫時不會降息。歐央總裁拉加德在降息後認為，物價和利率水準已達到平衡，暗示短期內維持利率水準不變。但如果歐元區通膨率能進一步緩和，年底前在降息1～2碼的機率是存在的，先觀察聯準會9月降息後歐央官員的態度而定。英格蘭銀行8月降息1碼的機率有45%，年底前有降息兩次的機會。中國經濟前景不佳，第2季GDP年增率僅4.7%，保5破功，中國人行有持續降息的機會。

全球主要央行開始降息之際，先前遲遲沒有升息，目前指標利率仍維持在0.1%的日銀卻有逐漸升息的壓力，讓貨幣政策回歸正常化。近期日圓兌美元一度貶值到161.95的38年新低，市場傳出日銀有意進場干預，日圓升值到157.9日圓。日銀曾經在4月底、5月初兩度干預匯率，卻又被市場認為日銀決心不夠，使得之後日圓又呈現貶值。

擔心影響匯率波動衝擊日股和日本經濟，似乎是日銀不敢升息的理由。隨著日本股市創新高，日圓貶值造成輸入性通膨，日本物價也漲很凶。由於日本指標利率和其他主要國家指標利率的利差過大，即便日銀升息1、2碼，利差依然很大，不見得能讓日圓止貶回升。實際上，145～160的日圓匯率對日本經濟有利，日銀不樂見日圓升值幅度過快，影響產業競爭力。日銀如何解決這個問題，又能兼顧控制日本國內物價上漲的壓力，考驗今年4月才剛上任日銀總裁植田和男的智慧。