過去幾年都順利填息的台積電(2330)，最近股價隨美國大型科技股走弱，呈現貼息狀態。坐領台積電1448億元股息的外資，對於該不該繼續加碼台積電，明顯意見分歧。此時，摩根士丹利證券在新出爐的報告中，將台積電目標價由208元調升至250元，此舉像是在為填息行情鋪路，大摩的信心滿滿，令人意外也引發關注。

自4月法說會以來，台積電股價漲幅達14%，優於同期間大盤的7%，是台股此波站上萬點的要角。但大摩認為，台積電目前股價還是低估的，反應的基本面因素是中國智慧手機的需求復甦，以及即將到來的蘋果iPhone 8超強周期。不過，這還不是最棒的故事，最大利多還在後頭。

大摩所說的最大利多，是過去台積電法說會上多次被提及的HPC(High Performance Computing；高效能運算)。去年HPC貢獻台積電44億美元營收、占比約15%，管理層預估，在2020年HPC晶片成長率將大於智慧手機晶片，成為台積電的最大增長點，目前7奈米晶片設計定案中，已經超過一半與HPC相關。

採用台積電高階製程的高效能運算，目前主要應用在大型資料中心管理設備的儲存和運算。大摩在報告中點出了幾個主要應用，例如用於遊戲主機和伺服器的GPU(圖形處理單元)、伺服器CPU、用於5G基礎設施的FPGA、乙太網路交換器晶片、SSD控制晶片、用於機器學習的ASIC等等。

不同於智慧手機專注在低功耗，HPC晶片更著重高效能，隨著人工智慧和資料中心發展更快，HPC勢必成為下一個增長點。然而，或許是受了AlphaGo以及Nvidia的啟發，大摩預期HPC取代行動運算的黃金交叉會提早到來，時間點將是在2019年，比台積電的預估提早1年發生。

因此，大摩在這篇研究報告的標題用了「Paradigm Shift」(典範轉移)，來形容科技業下一個世代即將到來；也正如台積電所說，市場將由行動運算進入「無所不在運算時代」，包括人工智慧、大數據、5G、AR/VR、自駕車等都將使用高效能運算，而目前市場上的有力競爭者，如Nvidia、AMD、Avago、Xilinx、高通等等，幾乎都是台積電的客戶。

過去30年，台積電就是典範轉移的受惠者。從PC到行動運算時代，台積電營收年複合成長率在1997～2016年達到17.5%，近兩年放緩至10%左右，顯然市場正在期待新的典範轉移。大摩估計，台積電的HPC2020年營收將達到百億美元，未來4年複合成長率達23%，營收占比約24%，高於蘋果處理器的16%。

除此之外，台積電還有新催化劑。大摩預期，2019年蘋果處理器的訂單歸屬，目前看來將由台積電100%全拿；擁有先進封裝技術，將是擺脫三星、英特爾競爭的一大利器，而市場可能低估了2.5D/3D封裝的潛在商機。

大摩針對台積電未來3年EPS預估值分別為13.82、15.91、17.06元，目前股價約是今年獲利預估值的15倍本益比，明年獲利的13倍本益比，處於歷史高位。這篇報告的偏樂觀預估，則是建立在HPC的成長性，以及台積電的股價表現還明顯落後於Nvidia、AMD。

也許在不久的將來，人工智慧及深度學習將擴展到各種應用，台積電勢必成為下一個AI的投資機會，不必擔心成長高峰已過，儘管後面還有很長的路要走。