【數報】19Q4獲利可望為當年度最高，2020年重回成長軌道，惟目前評價合理，投資評等下調至「區間操作」。目前股價14.3X20(F)PER，位於歷史PER12~26X區間下緣，考量：

(1)2019年營收衰退主因為製程更改導致品質出問題、美國對伊朗的制裁及對華為的制裁使客戶無法出貨，這些因素使2019年營收減少2.5億元並認列0.9億元的預期性減損(0.6億元來自美國華為客戶)。

(2)19Q4受惠不利因素消除加上業外處分利益，獲利可望為當年度最高，19Q4業外處分利益0.5億元，惟匯損亦達幾千萬元。產品出貨量部分，19Q4試片出600萬盒，機器出70萬台，試片與機器的比來到1:8.5(一般是1:7)，使19Q4毛利率上升至47%。

(3)金屬電極試片2019年營收貢獻約3.5億元，血酮出不到20萬盒，其他都是出血糖。毛利率部分，2019年已達50%，優於2018的35~40%。金屬電極試片的產能損平點為300萬盒，2020年出貨目標為300萬盒。

(4)目前訂單能見度約2個月，2020年一月及二月的營收表現應該會不錯，均有機會挑戰3.5~4億元，預估20Q1營收為11億元，YoY+10%。公司表示2020年營收YoY+15%，毛利率45%，營業費用10億元，碳電極試片出2,400萬盒、機器350萬台、金屬電極試片300萬盒。

兆豐國際預估2020年營收45.5億元，YoY+11.3%，毛利率45%，稅後淨利8.1億元，YoY+27.5%，EPS9.71元，惟目前評價合理，投資評等下調至「區間操作」，6個月目標價(16X20(F)PER)，潛在上漲空間12%。

資料來源:兆豐投顧 2020.01.16