再過二個月，即將告別2015年，今年美國升不升息議題一直瀰漫在國際金融市場上討論與干擾。在本週二、三(10/27-28)剛剛開完的美國利率會議(FOMC)中，聯準會(Fed)決議仍維持短期利率於接近零水平不變，但表示在12月舉行的下次會議中，升息的大門仍敞開。不管是12月或明年1月、3月或、、，美國終將要升息，這將會對2016年全球金融市場產生帶來什麼樣的衝擊與挑戰？

美聯儲9月份不升息，當時主席耶倫表示因顧及中國與新興市場經濟的不穩定，原因是美國升息茲事體大，美國升息，將牽動美元的續強，進一步讓岌岌可危的新興市場面臨崩解的命運。但值得玩味的是過去美國升息從未考量中國因素，如今中國因素竟變成聯準會暫不升息的因素之一，可以看到這個世界的巨大改變。然而，中國突然變得如此的重要，原因是2007年後中國成了全球增長最重要來源，2014年更貢獻全球一半(50%)的經濟成長，這比所有OECD(經濟合作暨發展組織)國家加總的(44%)還多，也超越美國貢獻的37%(圖一)，因此，中國對全球經濟的重要性取代了美國，成了全球經濟成長最重要的來源。

在過去15年(2000-2015年)，新興市場的興盛繁榮，主要建構在二個基礎之上，中國高度的經濟成長與美國超寬鬆的低利率政策。尤其是新興市場在2000-07間受惠中國為首的金磚國家超高速成長，成為當時全球追捧的寵兒。另外，在2004年之際，除美國外，歐洲、日本、甚至中國，各國央行都實施超寬鬆政策，創造出過去新興市場的榮景。中國高度經濟成長，帶動原物料需求的大增，也促使原物料生產國的經濟大奔騰；再加上成熟國家超寬鬆貨幣政策，促使熱錢資金氾濫。因此，過往的10多年來，不管是澳幣、南非幣、巴西、俄羅斯的大漲，全球各地的房地產及高收益債券與新興市場的股債的飆升，都是來自這兩個引擎的帶動與推升。然而，這兩顆引擎顯然油料將耗盡，中國經濟在「穩增長、調結構」下，長期經濟趨勢是要往下走的，而美國即將升息，結束寬鬆的貨幣政策。

 

中國經濟在習近平調結構的領導下，希望中國由過去代工製造的世界工場，轉型為最大的消費市場、世界市場，因此，在這調結構的當中，中國經濟一定是往下走的，對原物料需求大減。所以，長期經濟成長(GDP)的均值，將不會再有過去的10%、9%、8%等高度的經濟發展，而會是逐步向下的，甚至，專家預言未來中國經濟維持在4-5%為常態。也因此，中國經濟的趨緩，將嚴重衝擊新興市場各國的經濟體，尤其是原物料出口國，就原物料相關資產來說更是大屠殺，知名經濟學家陶冬博士表示：原物料行情恐怕持續再跌8年，因中國不是原物料最重要的那隻推手，注定原物料價格長期走跌，為長達十多年的商品超級大年市，劃下一個句點。

 

另外，帶來過去新興市場繁榮的另一因素，來自美國超寬鬆的低利率政策，過多的熱錢充斥，再配合著中國高度的經濟成長，超完美的組合，創造出新興經濟體國的夢幻與繁榮興盛。然而，自2013年6月，當美聯儲主席貝南克宣布要回收QE，2014年1月正式實施，大量的資金即從新興市場撤出，也造成新興市場貨幣大幅貶值、股市下跌。不禁令人想起，1994年美國升息之際，造成1995年墨西哥風暴、1997年亞洲金融危機、1998年俄羅斯債務違約、1999年阿根廷危機，當美元升值，勢必造成債券及新興市場資金的撤出與危機。過去債務違約發生的步驟是，美元走強升值、資金撤出貨幣貶值、當地通膨上升、當地央行升息、發債成本及債務墊高，引發新興市場債務危機。仿佛歷史不斷的重演，目前，美國即將升息，不管是年末的12月或是明年的1月、3月、、，但是美國聯準會終究要升息，未來新興市場的壓力可能全面引爆，這也將是2016年全球經濟最大的變數與挑戰。

 

在兩大引擎轉向帶動下，當前，中國已沒有高度經濟成長，長期經濟要趨緩往下，同時，美國要結束寬鬆政策要升息了，這將導致過去長期新興市場繁榮的榮景不在，新興市場也要不斷面對貨幣貶值、資金流失、緊縮、衰退的惡性循環。啟富達研究團隊特別提醒投資人債務違約風險才剛剛發生，據數據統計顯示：今年新興市場預估資金流出達5400億美元，創下1980年以來，資金大量的撤出潮(圖二)，因此，現在危機才在初期階段而已。所以，過去大漲過的商品、市場不要碰，請避開原物料相關市場及產業，與新興市場國家的股債匯房市。在這15年來因美國與中國結構性的大變化，不能再用過去15年的思維及經驗去投資市場與商品，不然，數年之後，財富將落差數倍之多。

 

圖一

圖二