債券給投資人的印象是在景氣不好時的投資工具，原因是降息可能為債券帶來資本利得的空間，事實上在不同的景氣環境，不同債券類別皆有其表現的機會。另外，債券在利息不斷累積之下，債券指數長期可望走高，適合做為資產配置的核心部位。以下假設為全球經濟成長為連動，美國與新興國家的景氣表現一致，以方便說明不同債券種類，在不同景氣環境下的表現。

1.  景氣收縮：從高峰下滑

首先，在景氣從高峰下滑時，通膨壓力降低，央行將採取降息等貨幣寬鬆政策以刺激經濟。此時，美國公債或美國投資級債與利率敏感性高，將受惠於利率調降，債券產生資本利得。而在高收益債，由於景氣趨緩，企業營收將逐降下滑，淨利率亦可能因原物料成本上升而減少，企業若負債較高，償債能力將下滑，導致高收益債信用利差有放寬壓力，債券價格下跌。而當全球景氣趨緩，以原物料出口為主的新興國家經濟因需求降溫，而呈現放緩，此時考驗新興國家的經濟是否足以支持債務還款，新興市場美元債信用利差同樣具有放寬壓力，債券價格有下跌風險。而在新興市場本地債，新興國家降息有助於債券表現，但外部投資資金因景氣趨緩而逐漸流出，另外，原物料出口下滑，亦可能使匯率貶值風險上升，使新興市場本地債波動上升。

 

1. 景氣衰退：漸入谷底

隨景氣放緩至進入衰退，甚至伴隨金融危機，皆將使得投資人風險意識升溫，而美國公債與投資級債因具有穩定收益，同時違約風險低，因此扮演避險性資產的角色，容易受到追捧。而對於高收益債，因其與股市等風險性資產連動性高，而高收益發行人又有償債疑慮，因此，債券易受拋售，表現不佳。新興市場債屬於風險性資產，在金融危機時，投資人持有意願將降低，因此不論是美元債或本地貨幣債，波動皆將上升。

 

1.  景氣復甦：從谷底翻揚

雖央行持續寬鬆與金融危機風險逐漸降溫，風險性資產價格便宜，增加投資人承擔風險的意願，因此，美國公債與美國投資級債的需求將減少，但仍不至於出現拋售，報酬表現仍穩定。對於高收益債，多數信用有問題的企業已出現倒閉潮，同時，投資人要求之債券收益率亦高，足以補償其違約風險，因此，吸引投資人持有，具有價格上漲潛力。對於新興市場債，隨投資人承擔風險意願增加，不論是美元債或本地債，皆有上漲空間。

 

(4)  景氣擴張：漸入高峰

隨景氣持續擴張，通膨升溫，各國央行陸續升息，因此，美國政府公債與美國投資等級債殖利率將隨之上揚，債券價格下跌。但對於高收益債而言，當景氣持續增溫，企業營收改善，雖然負債將隨營運活動增加而上升，但現金流量充沛使其償債能力改善，有助於信用利差縮窄，債券價格上漲。對新興市場美元債而言，如全球經濟復甦有助該國家償債能力改善，亦有助於信用利差縮窄，債券價格上漲。而對新興市場本地債而言，雖然升息會對債券價格構成壓力，但新興匯率將受惠於出口擴張，經常帳改善，另外，國際資金亦流向新興市場追求高報酬的投資機會，皆有助於匯率表現。