－即便持有滿手表現不佳的股票，股票投資組合仍可能有正報酬

 

 

亞利桑那州立大學教授Hendrik Bessembinder曾提出一個問題：股票表現一定優於國庫券嗎？這個問題乍看之下，絕對不能是肯定的答案，不然就沒戲可唱了；尤其，大家都清楚股票會擊敗債券。問題應該是：在什麼樣的情況下，答案會是否定的呢？

 

Bessembinder認定，大多數普通股的表現不會優於公債。不過，即便是股票報酬研究專家都對他的論述與其相關數據感到驚訝。持有芝加哥大學金融博士學位的Wes Gray則對前述論點感到興奮，並覺得那是個很新鮮的新聞；晨星研究副董事長John Rekenthaler則贊同Gray的意見。

 

不過，Bessembinder的研究報告結論並不具新意。受到報酬以複利計算方式的影響，長期持有的多檔股票報酬中位數會低於其平均報酬。簡言之，一檔股票可產生的最大投資損失，就是期初的投資金額。相反的，它能獲得的投資報酬卻是無限大。不過，一檔股票的實際報酬是有限的，但其長期的累積報酬卻可能相當可觀。舉例來說，一檔股票的股價即便在21世紀的前10年上漲9,211%，然整體股市下跌，足以拖累該股票優異的表現。若從數學的角度來看，唯有平均數大於中位數，股票投資組合才得以有出色表現。

 

另方面，雖然Bessembinder的研究報告結論是可預測的，但是卻不會產生顯著的影響力。讀者要了解一點：股票報酬為正偏態。只是，許多股票在多數情況下都是表現不佳的投資標的。若參考美股歷史，美股是由極少數的大贏家、一些中等表現的個股，再加上許多的輸家所組成。

 

接下來，再使用位於芝加哥的證券價格研究中心(Center for Research in Securities Prices, CRSP)的資料庫，以1926年－2015年的美股為研究範疇。

 

結論簡言之：一檔股票有48%的月報酬為正值

為CRSP資料庫所有的股票在研究期間為1,080個月份之中，各別隨機挑選一個研究的月份。巧合的是，股票在選中的月份為負報酬。沒錯！個股在隨機抽樣的月份中，出現投資損失的機率會高於獲利機會。前述研究結果與Rekenthaler常提的”股票上漲機率大於下跌機率”之論點相佐；然作者強調，只要在股票代表的是整體股市，或者股票代表的是集合名詞之前提下，他的論述依舊成立。

 

結論闡述之：一檔股票在其49%的掛牌交易期間會有正報酬

獲悉單一個股在任何月份中表現都可能為負報酬的消息，讓人驚訝。不過，這也只是短期現象；我們都了解股票應長期持有。假設，即使任一股票在52%的月份中，蒙受損失，但48%為正報酬的月份即足以讓其整體長期投資報酬為正值。這也就是上述正偏態所代表的意思，獲利會大於損失。

 

不過，在所有股票的掛牌交易期之內，它們的平均勝率鮮少會優於單一月份的表現，以至於股市的正偏態不會非常明顯。原因在於，表現出色的股票會侵蝕曲線幅度。若將所有股票的月報酬在點狀圖上標示，許多點會落在點狀圖的右方，而可觀的單一報酬表現能拉高一檔股票的整體累積報酬，並降低負報酬月份的影響。不過，這些正報酬並非隨機分佈。另外，讓人扼腕的是，許多企業都在其股票報酬達到歷史低點之時，面臨投資人拋售，最終壽終正寢。

 

少數個股發揮最大效益

美國股市超過一半的財富來自於0.33%的上市股票。

要再強調一次，不是33%，而是1%的1/3；也就是300檔股票中，唯一1檔股票。

 

這裡的研究方法與上述研究方法不同，上述研究使用所有個股比重一致的傳統計算方式；大型股的比重並未大於小型股。然而，這裡報酬表現的計算方式，”規模”相當重要。不論它們的報酬表現好壞與否，規模較小的個股表現，就是無法帶動整體美股表現；換言之，唯有大型/超大型個股才足以提振美股走勢。

 

在CRSP超過26,000檔股票的數據庫中，精確的數字為86檔股票為整體股市創造了1/2以上的財富、282檔股票創造了75%的財富、983檔股票則貢獻100%的整體報酬，其餘剩下的25,000檔以上的股票則為中性表現。有些股票為投資人創造了財富、有些則產生損失，但大多數是表現平平。

 

多元分散投資標的

Bessembinder的研究下了一個明顯的結論：重視投資組合分散；尤其對使用平均報酬、總報酬差異，做為評估條件的投資人來說，投資分散至為重要。意即，對於在最低風險的前提下，追求最佳報酬的理性投資人來說最為重要。大多數股票會是不佳的投資選擇。然而，在假設個股未來表現會與其歷史表現相近的前提下，個股會有超額報酬，以至於大多數股票的投資組合都會有良好表現。換句話說，投資人應該廣泛的分散標的！

 

 (本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)