過去兩年，台北股市一直處於上漲的趨勢中，目前已經接近萬點大關。相較於台北股市，香港恆生指數在過去幾年的走勢非常沉悶，過去兩年一直無法漲過2011的高點，處於盤整的格局。這個情況，很大的原因是受到大陸的拖累。因為內地許多大型銀行、地產股、鋼鐵、水泥等傳統行業都在香港上市，而近年傳統產業產能過剩、地產股房屋庫存過高，這兩個原因導致銀行面臨很高的呆帳風險。所以過去在看香港股市或大陸股市的時候，會看到整體市場的本益比很低，這是在反映過度投資、產能過剩，以及潛在的壞帳風險。

我們簡單來做個說明。過去幾年中國要衝GDP，所有地方首長的績效是以GDP成長作為評量標準。這使得地方政府過度建設，蓋一些沒有人使用的蚊子館。蓋蚊子館需要什麼？需要請人，因此這讓失業率降得很低，人人有工作。還需要買鋼筋水泥，這讓鋼鐵、水泥等傳統產業有生意做，並且獲利高。（當然，這也讓澳洲受惠。）

問題是，做這些建設是要錢的，錢怎麼來？政府可以賣地籌錢，所以需要高房價來支撐高地價（但這不是本文的重點）；政府也可以借錢，所以地方政府累積了高額債務。蓋蚊子館沒有什麼實質效益，賺不了錢，所以也沒辦法無止境的借錢建設下去。當政府不再建設，這些傳統鋼鐵、水泥產業的獲利馬上下滑，他們花了大錢投資的生產線，生產的產品卻沒有人買。同時，地方政府需要還錢給銀行，所以只好借新還舊，把債務持續展延下去。這些問題與背後隱藏的風險，就是香港與中國股市本益比偏低的原因。

最近新聞炒得轟轟烈烈亞投行，就是讓中國借錢給別的國家進行基礎建設，當然最好是讓中國自己的企業去幫忙進行建設。如此一來，可以消費國內的過剩產能，讓過去中國國內的過度投資，有了去處。另外，中國最近推行的地方債務置換計畫，對中國處理國內債務問題是項非常重要的政策。這可以讓地方政府的債務，在債務置換後，變成了有中央擔保的債務，也讓銀行的壞帳風險大幅地降低，因此銀行股的評價將大幅提高。一直以來被投資人擔心的壞帳風險大幅下降，雖然只是將債務風險往後移，但是因「目前」風險降低，足以讓銀行股大漲。

回歸到我們的主題。香港恆生指數突破25000點，表示恆生指數創下金融海嘯以來的新高，25000的位置是2011以來高點。過去幾年只要股市漲到這個位置就會回跌，而近日股市已經突破這個賣壓很大的三年頂部。恆生指數於4月2日正式收盤站上25000點，另一個國企指數在4月1日已經正式在收盤突破三年新高。從技術分析的角度，這是一個大波段的起漲點。再加上前述提到的兩個催化劑：消化過剩產能、降低壞帳風險，以及資金充裕的背景（港股通北水南調、寬鬆政策環境）。讓我們有很高的把握，認為這是一個數千點的行情，在目前的資訊下，我會說：恆生指數，我們30000點見。

恆生指數創下金融海嘯以來的新高

國企指數突破三年新高

關鍵字：恆生指數、股市、本益比、亞投行、債務置換計畫、理奇資產