【數報】重要訊息：中國飼料業務持續增長，大成食品(3999.HK)貢獻20Q1大成EPS約0.13元；看好台灣飼料業務與肉品事業的後續獲利貢獻。

玉山觀點：大成為台灣飼料與肉品龍頭業者之一，主要銷售地區為台灣、中國、東南亞，營收組成則以飼料佔約50%為主。我們對大成有以下看法：(1)大成20Q1營收為183.3億元，較19Q1成長0.8%，EPS則為0.68元，較19Q1的0.58元，成長17.2%。由毛利率結構來看，獲利的增長來自於營業利潤率明顯改善，20Q1營益率為4.50%較19Q1增加79bps。同時，我們注意到大成食品的中國飼料業務在需求強勁下持續增長，貢獻EPS約0.13元，優於去年同期；(2)我們對20Q2~20Q3的毛利率展望樂觀，相關因素有(a)我們認為全球市場陸續解封與逐漸復工下，餐飲肉品需求有望回升，但各地市場肉品供應將會以國內市場為優先，使得台灣肉價有望維持相對水準、(b)飼料主要原料的玉米與黃豆報價處於低檔，由於約有40%的玉米需求，以及20%的黃豆需求與生質燃料相關，原油價格處於相對低檔之下，玉米與黃豆價格較難大幅上漲；(3)雖然客戶預期要求調降飼料價格，但在我們已觀察到到岸價格逐漸走低的狀況，且較低的原油價格亦有助於運輸成本控制，我們預期20Q2與20Q3毛利率結構有望擴大營運表現；(4)我們認為大成新廠有望持續帶來生產效率提升與獲利率改善，包含精料廠、食品廠等都預計於2020年陸續投產，為大成長期營運帶來成長動能；(5)2020年預計配發現金股利2.2元，配發率約為80%，隱含現金殖利率約5%，我們預期在今年營運有望穩健增長下，2020年預估EPS為3.13元，預估2021年將發放2.4元現金股利。

投資建議：綜合以上，預估2020年EPS為3.13元，隨中國疫情舒緩餐飲需求有望復甦，並看好毛利率與營益率改善，擴大營運成果，因此我們調升評等至「買進」。

資料來源:玉山投顧 2020.05.26