輝達(Nvidia)在3月的GTC大會開展前夕，各界最關注的便是2月底出具的財報會議，儘管輝達的第4季財報，營收、下1季度財測皆繳出不錯的數字，優於市場預期，股價仍不敵市場賣壓，短短幾日重挫逾16%，下探6個月低點，3月4日市值更縮水至2.78兆美元，被原本美股位居第3的微軟(Microsoft)超車。

業績顯著增長，股價卻不漲反跌，顯見市場對於輝達的期待性其實更高。上季營收為393億美元，年增率高達7成，其中資料中心業務成長尤其亮眼，年增達93%，除了遊戲營收因為消費市場需求放緩、新舊交替期為負成長之外，專業可視化、汽車／機器人、OEM等收入達到十～27%的年成長率，並優於市場預期。

至於財測展望，輝達預估第1季營收將達430億美元，季增約十%，主要為資料中心和繪圖卡(GPU)的業務成長，然而，管理層警告毛利率將達到低點，約落在71%的正負2.5個百分點；換句話說，可能跌破7成，是因為Blackwell平台在產能拉升初期，前期成本較高而會受影響，執行長黃仁勳回應，一旦Blackwell產能完全提升，25年將改善成本和毛利率。

儘管如此，這次會議還是透露出1個重要的訊息：目前AI正在進入1個「AI推理」新時代。例如最近才推出最新AI模型─Grok3的xAI，馬斯克表示，在訓練第4代AI模型過程中投入超過20萬顆輝達GPU；他也曾說：「參與AI競賽最快的方式就是購買最好的晶片」，就很好地為輝達AI晶片的重要性下了註解。

輝達的Blackwell GB200在去年底開始量產後產能逐步拉升，實現110億美元營收，帶動上季資料中心業務來到355.8億美元，成長率高達93%，而Azure、GCP、AWS在內的CSP業者，占資料中心逾一半的營收，是貢獻輝達營收的最大功臣。

AI運算需求從訓練階段再走向推理過程(Inference)，例如OpenAI O3、DeepSeq R1和Grok 3，需要分析大量資訊並進行多步驟邏輯推理，這些模型都採用了Inference Time Scaling(推理時間縮放)的技術，增加運算量，讓模型產生更準確的結果。輝達高層表示，特別是AI測試階段和長思考推理AI(Long-thinking Reasoning AI)，與1次性推理相比，每個任務可能需要多100倍的計算量，未來甚至達數千倍。

除了硬體上的重點之外，輝達提到微軟Azure、CoreWeave等公司正利用Spectrum-X建設大型AI工廠，Spectrum-X是輝達專為生成式AI打造的超高速網路平台，為企業提供的新型乙太網路，為了擴大全球影響力，輝達將與思科(Cisco)展開密切合作，思科將Spectrum-X整合到網路產品組合，未來將協助更多企業建構AI基礎設施。

另1項利多，在於川普在今年邀集OpenAI、軟銀、甲骨文和投資公司MGX建立的星際之門(Stargate)計畫，資料中心將採用輝達 Spectrum-X技術，輝達財務長Kress亦證實將會增加其資料中心業務的營收，而Stargate預計總投資額到2029年達5000億美元，並從德州建立資料中心慢慢擴大，由於該計畫必須落實「美國製造」政策，消息人士指出，在德州有生產據點的鴻海(2317)因此成功拿下統包硬體製造訂單。

法人預估，隨著美國Stargate計畫帶動新1波AI伺服器建置需求，輝達有機會再追單台積電(2330)，而如今因為Blackwell架構晶片需求強勁，輝達已包下台積電今年7成CoWoS-L先進封裝產能，法人認為，這將進1步拉升台積電4奈米製程稼動率。此外，ODM廠商如鴻海、廣達(2382)也可留意受惠後續Blackwell交貨轉順，有利後續營運表現。

儘管財報會議過後，輝達股價隨即一路重挫，也讓一眾台廠供應鏈跟著殺聲隆隆，輝達從今年1月6日的高點已回檔28%。外資機構瑞穗對此盤點輝達股價大跌的壓力概分為5大類：外在壓力在於管制和面臨1系列的調查，美國對擴大對中國的管制，緊縮禁令持續影響輝達營運和獲利、新加坡近期也針對輝達客戶戴爾、美超微運往馬來西亞的產品調查有無流向中國的疑慮。而內部壓力在於財報結果雖優於預估，但超出預期的程度已不如過去兩年、而市場亦傳出CoWoS訂單出現下滑疑慮，因輝達的Hopper GPU近產品周期的末端，最後是財報過後到輝達GTC大會仍有近1個月空窗期，之間缺乏股市上漲的催化劑。至於3月中旬將舉行的GTC大會，下半年將量產的GB300、CPO交換器的發展情況、以及Rubin NVL288的機櫃新設計將是屆時重中之重，預期受惠者將包含GPU連接器插槽、散熱、電源供應與快接頭等相關廠商，從盤面表現來看，線材大廠的貿聯KY(3665)、散熱的奇鋐(3017)、雙鴻(3324)、提供QD快接頭的富世達(6805)、BBU的順達(3211)、伺服器滑軌的川湖(2059)等股價的確相對有支撐，可留意後續表現。