美國科技股進入超級財報周，谷歌母公司Alphabet公布不錯的財報內容，即使智慧雲端營收年增率高達82%的爆發式成長，遠超過市場預期的64%，財報公布後股價卻下跌，理由是現金流量轉負，迫使谷歌先前向市場宣布募資800億美元。這點出華爾街市場最憂心的一件事，不管今年資本支出多少，企業還得要維持強大的現金流才讓市場安心。最近蘋果股價創歷史新高，就是該公司有強大的現金流保護，反倒吸引市場青睞。

谷歌財務長Anat Ashkenazi在這次財報會議中宣布，將今年資本支出從先前的1800～1900億美元上調到1950～2050億元。第2季單季資本支出年增高達1倍達到449億美元，規模是去年的兩倍，絕大多數都砸到AI基礎設施、資料中心與伺服器。這樣強大的資本支出加上智慧雲端營收爆發式成長，如果是在去年的行情肯定會帶動股價的漲勢。現在市場氛圍完全不同，先前因為大幅投資在AI的資本支出，都會讓市場很嗨，並帶動股價上漲；現在卻謹慎檢視企業的現金部位還剩下多少？上季Alphabet的現金流量出現負59億美元，是谷歌成立以來首次，造成股價下跌。

執行長Sunder Pichai在財報會議中表示，當前處於AI的轉型期，對他們業者來說，投資不足的風險遠大於投資過度的風險。谷歌目前的戰略是採取激進的策略，因為企業客戶對谷歌AI雲端的爆發需求證明產能處於供不應求的狀態。即便如此，市場質疑上季谷歌核心���潤來源的谷歌搜尋引擎業務營收633億美元，低於市場預期的634億美元。擔憂生成式AI大量應用，還沒辦法轉化為高效率的搜尋廣告變現以及谷歌大量投資AI卻還出現自身算力短缺，還得向第3方(xAI)租借算力，造成短期利潤承壓。

今年5大CSP業者的資本支出約7250億美元，由於谷歌以調高今年資本支出，5大CSP業者今年的資本支出勢必上調。由於5大CSP業者投入龐大資本支出，這部分佔營收的3～4成之多，這讓華爾街市場緊盯著兩項財務指標，分別是資本投資回報率(ROI)以及自由現金流量。這是因為華爾街看到一件事，這些企業賺錢的速度，趕不上花錢的速度，若是這樣就會造成自由現金流量的危機。現在美國科技股大跌的理由，就是擔心這個問題。

亞馬遜今年的資本支出同樣高達2000億美元，比去年同期高出超過51%。執行長Andy Jassy把7成以上的資本支出灌注到AES雲顛基礎建設與電網容量上。亞馬遜的資本支出還挹注到客製化晶片研發上，降低對Nvidia晶片的依賴。假如長期太依賴Nvidia的AI GPU將喪失未來毛利主導權。亞馬遜在今年將全力部署140萬顆自研晶片的Trainium 2，組成Project Rainier運算叢集，全力支援Anthropic訓練Claude模型。

這也造成亞馬遜單季資本支出高達442億美元，使亞馬遜在過去12個月自由現金流量出現負24.72億美元。今年3月發行美元和歐元公司債規模接近500億美元，7月再發行8輪、總計250億美元的公司債。亞馬遜的重資本投資和增發公司債墊高資金成本，造成亞馬遜的資本回報率(ROIC)下降到11.64%。亞馬遜押注目前手中2440億美元的AWS積壓訂單，能轉化成未來的營收變現。

微軟今年的資本支出預估1900億美元，微軟的戰略核心是維持與OpenAI的深度綁定，並加速推動Azure為全球AI基礎設施的預設作業系統。財務長Amy Hood表示，1900億美元的巨額增加支出中，有高達250億美元的產能擴充，而是被動承擔供應鏈元件的漲價。HBM、先進封裝材料、高階配電變壓器和綠色電力容量價格的暴漲。微軟雖然有Microsoft 365 Copilot付費會員的變現生態，但漲價的硬體建置成本壓抑微軟短期現金流溢價。微軟即將要公布財報，市場對微軟財報抱持謹慎的檢視態度。

在算力規模上一向不落後給競爭對手的Meta，今年採取激進的財務操作，該公司已累積簽署1070億美元的不可撤銷的採購合約，使其總合約承諾飆升到2380億美元，鎖定未來數年所需的GPU、光通訊模組和電力。為了消耗高昂的成本支出，Meta計畫把多餘的算力轉租給第3方的Anthropic。

不只5大CSP大量增加資本支出，全球半導體製造業與硬體商也必須因應市場需求擴建產能。台積電、三星電子、SK海力士和美光科技也必須增加資本支出，提高未來幾年先進製程與HBM產能。台積電已經宣布今年資本支出上修到600～660億美元的歷史最高區間，台積電資本支出的戰略就是要拉高技術層次，建立先進製程產能的絕對壟斷。台積電有7～8成資金要砸在2奈米先進製程和先進封裝產能，台積電目前的高階製程持續處於客戶排隊求產能的絕佳溢價位置。

與微軟、谷歌等雲端巨頭的高資本支出不同的是，台積電具備極高的資本效率。該公司2奈米逐步開出，已有蘋果、Mvidia和超微包下今年的產能，也付給台積電高額的預付款，這讓台積電最新的毛利率上升到67%，化解高資本支出折舊風險，影響毛利率表現，讓台積電維持充裕的自由現金流量。

三星電子今年資本支出高達110兆韓元(約733億美元)，其中對硬體的資本支出預估將落在540～560億美元間，絕對金額超過台積電。三星電子今年出現記憶體和晶圓代工雙線作戰的拉鋸。為了搶攻HBM市占率，三星電子宣布量產HBM4，並打入Nvidia和超微供應鏈。為了避免遭SK海力士拉開產能，三星砸下重金採購ASML的EUV設備，並擴建在南韓平潭廠區的P4/P5先進產線。三星在美國德州的新晶圓代工廠將在今年底營運，幫特斯拉生產次世代A16晶片。但三星在南韓推進的2奈GAA架構製程良率僅在55%徘徊，長期結構虧損高昂的折舊費用，有可能拖累三星短期淨利率和現金流量，成為未來的包袱。

SK海力士今年資本支出約310億美元、年增率達5成。不過，海力士在美國市場發行ADR總共募資265億美元，這筆資金海力士承諾要投入先進製程的產能擴建。海力士在全球有3大擴產基地，南韓龍仁園區的超級晶圓廠、清洲P&T7先進封裝廠，以及在美國印第安那州的先進封裝基地。海力士已砸下11.9兆韓元提前向ASML鎖定未來數年EUV設備配額。雖然海力士今年產能全被Nvidia包下，市場也擔心海力士激進的產能開出，假如27年後CSP資本支出放緩，可能出現產能過剩和跌價反噬的風險。

相形之下，蘋果今年資本支出僅約60億美元，占總營收僅約2.5%。蘋果在AI時代主打終端裝置AI，意味著蘋果大部分的AI運算架構在iPhone、iPad和麥金塔電腦的NPU晶片，蘋果不需要砸大錢蓋雲端資料中心。蘋果目前租用AWS和谷歌的智慧雲端，等於把龐大AI基礎建設折舊風險轉包給亞馬遜和谷歌，使蘋果的資產回報率能長年維持在3成上下，並有強大的自由現金流量。近期蘋果股價能創歷史新高，就是華爾街看到蘋果資產負債表上強勁的現金流，比其他科技大咖有更強的財務體質。