【數報】19Q4土地入帳獲利跳升，2020建案完工入帳將使獲利大爆發，給予夆典「逢低買進」投資評等。目前股價 2019 BVPS*PBR 1.0X，為歷史區間 0.7-1.6X區間中下緣，考量：

由於19Q1-Q3主要營收來源為工程收入，在認列案件毛利率較低之下，使得整體營運較不理想，累計工程事業19Q1-Q3虧損0.62億元，而在電子產品方面則約略為損平狀態，19Q1-Q3小幅獲利300萬元，19Q1-Q3累計營收9.5億元，YoY+3.8%，EPS-0.27元。

展望19Q4，夆典於板橋南雅夜市附近擁有大面積的土地庫存，基地面積達2,422坪，原先預計規劃為建案出售，不過考量到涉及都更需耗費多年時間及投入大量資金，因此於19Q3將此地銷售給「京捷建設」(由新美齊(2442.TT)、中石化(1314.TT)合資而成)，該地售價達37億元，預計處分利益約3.5億元，預計將於19Q4入帳，將使單季營運大幅跳升，預估19Q4營收40億元，YoY+2442%，稅後淨利3.05億元，EPS1.52元，而在19Q4一次性挹注之下，帶動全年獲利將創5年新高，預估2019年營收49.5億元，YoY+362%，稅後淨利2.5億元，EPS1.25元。

展望2020年，夆典主要有兩項營運動能，1)受惠於台商回流需求增溫，嘉義縣政府規劃「馬稠後產業園區」第一期開發案生產用地已全部完售，該開發區總銷面積58.88公頃，總銷金額約新台幣58億元，夆典主要負責整地開發園區，收取代辦費，全案約可收取4.8億元，已隨著工期進度認列約3.6億元，尾款1.2億元預計將於20H1入帳，由於代辦費相當於淨利收入，預計該款項貢獻稅前EPS約0.65元；此外，夆典已於2019年開始「馬稠後產業園區」第二期開發計畫，第二期可供生產用地面積達212公頃，預計開發總銷達149億元，其中，夆典可認列代辦費預計為9.19億元，將於未來5-6年按照工期進度分批次認列，考量到目前仍處早期整地階段，在保守起見之下，研究部假設2020年沒有第二期代辦費貢獻，僅將第一期尾款部分納入估計。2)夆典於蘆洲區建案「里享國」，該案基地面積約1,100坪，為地上14層、地下4層，共分2棟銷售，合計總銷約28億元，該案於2017年底時推出預售，目前已簽約金額換算銷售率已接近70%，而該案目前申請使照中，預計於20Q1將開始進行交屋，由於該案主打首購、低總價、且公共設施完善，符合目前市場主流，預計在首購力道回溫之下，該案應可順利完銷認列；合計以上，預估2020年營收42億元，YoY-15%，稅後淨利6.4億元，EPS3.17元。

目前股價2019BVPS*PBR1.0X，為歷史區間0.7-1.6X區間中下緣，考量19Q4獲利跳升，20Q1開始建案交屋，營運動能強勁，且若以配息率70%推估，目前殖利率達7%，下檔空間有限，建議「逢低買進」，6個月目標價(2019BVPS*PBR1.2X)，潛在上漲空間27%。

資料來源:兆豐投顧 2019.11.26