【時報-台北電】Alphabet在周三盤後公布了谷歌雲端史上最強季度業績，第二季總營收年增24%，來到1198億美元，雲端業務成長82%，至248億美元。雲端業務在手訂單為驚人的5140億美元。財星100強(Fortune 100)企業中，有9成企業都在使用企業級Gemini Enterprise，無論從哪個角度來看，這都是一個噴井的財報。

　但第二天醒來，Alphabet股價在周四暴跌6.5%。讓人擔心的是，該公司單季資本支出449億美元，自由現金流轉為負值。淨利大幅成長主要來自Anthropic股份的一次性收益。剔除了該收益，投資人看到的是一家支出驚人的公司，且入不敷出。即使營收強勁成長，但感覺可能還不夠。

　微軟、Meta、蘋果和亞馬遜都將在下周公布財報，因此下周將是對AI交易的一次檢驗。

　Alphabet的業績事實上在第一季就已經反應了這個問題，當時雲端業務營收成長速度，超過史上紀錄，但投資人仍拋售了股票。因此問題不在AI能否創造營收，而是創造這些營收的所需資本投入，是否可持續下去，以及回報是否與投資規模相稱。

　每季資本支出440億美元並不是一個小數字。一年下來，僅來自Alphabet就接近1800億美元。據CNBC報導，如果加上微軟、Meta和亞馬遜，2026年的總資本支出將接近7250億美元，分析師預計2027年將突破1兆美元。

　就像面對Alphabet財報，市場目前在每次財報發布時所反映的關鍵問題是：營收何時才能追上支出。

　資本支出與收入之間的落差，是目前AI領域的核心矛盾，紅杉資本分析師David Cahn計算出，超大規模雲端服務供應商(CSP)在AI基礎設施的支出，與AI生態系實際產生的銷售，每年的缺口高達6000億美元。

　高盛指出，為了證明投資規模的合理性，超大規模資料中心營運商每年需要創造超過1兆美元的利潤，是當前共識預期的兩倍多。

　安聯研究公司的數據，AI資本支出與營收之間的差距為46%，超過了2001年網路週期出現的32%差距。

　0G Labs創辦人Michael Heinrich直接了當的說，當投入某項技術的資本，比產生的營收多這麼多時，估值就等於達到了完美定價。

　Alphabet的業績非常出色，自由現金流為負值，這就是完美定價的實踐樣貌。但是Alphabet股價下跌，顯示AI投資應該獲得回報的門檻，不斷在提高。

　微軟下周三即將公布財報，將是下一個關鍵觀察點。預計微軟的Azure將成長39%至40%之間，如果達到或超過預期，市場將解讀為AI支出轉化為營收，正在加速的證明。如果低於預期，人們對每年1900億美元資本支出所帶來的回報，產生質疑。

　Meta的背景較為複雜，該公司今年已裁員8000人，將數千名員工調到AI職位，公司在一次內部會議上承認，AI代理人的進展並未如預期那樣加速。

　Meta的問題是，今年1250億至1450億美元的AI支出，是否正在催生出能夠合理化支出的產品。

　有3個觀察點可以說明，AI交易是面臨健康調整，還是嚴重的問題。首先是AI基礎設施支出與AI收入之間的差距是否縮小。其次是，AI正從助理轉向代理人，這意指「系統」要完成任務，並取得成果，而不是僅僅回答問題。最後是運行AI推理的單位經濟性是否下降夠快，能夠讓應用大規模化。(編輯：張朝欽)