【時報-台北電】全球科技股軟腳，歐美長債價格也難看，資金該往哪裡避險？牛津經濟研究院指出，近期股債雙跌問題，不是源自AI需求的崩潰，「融資風險」才是問題所在，融資和資本支出的回報風險正在重新定價，包括利率、信貸、財富效應和資本支出等，導致科技股價修正，政府長債的期限溢酬（term premium）上揚，市場除了要求息收要反映升息，還被加上預期通膨和財政疑慮等。

　期限溢酬白話是「綁標費」或「精神補償金」，意指把錢借給別人因為期間比較久，除了說好的利息，對方必須多付給你的額外部分，是「補償」投資人持有長期債券相對於短期無風險利率資產，所承擔的風險。部分模型推估，自2020年以來，10年期政府公債殖利率上漲的一半以上，都歸因於期限溢酬。今年來聯準會自年初的降息預期，至9月以通膨為由逆勢升息，通膨意外、利率風險全面推升美債的期限溢酬，投資者十分擔心，萬一未來幾年市場利率大幅走高，手上的低利率長債，就會進一步跌價、或被通膨吃光本金和利息。

　債券與股票連動性的強弱是重要的驅動因素，牛津團隊指出，原本主要已開發經濟體的債券與股票相關性為負，但2023年第三季轉為正值，此後迅速上升。近季以來，長債殖利率居高不下，債券避險股票收益的能力更大不如1980、1990年代，因此投資者要求更高的期限溢酬作為補償，現在連通膨指數債券也需要更高的期限溢酬，全球長期利率若要走��，就需要重新調整貨幣政策路徑。

　AI相關企業近期的鉅額資本支出，股價膨脹、再向銀行借款並發行公司債，甚至進一步把借款移出資產負債表，透過合資企業、特殊目的公司（SPV）與私募基金籌資，商業模式逐漸從「現金流支撐」滑向「槓桿支撐」。牛津指出，投資者久久等不到AI的投資回報，市場正處於幻滅低谷，如果融資擔憂演變成資金短缺，或者大型超大規模資料中心營運商因回報不佳而削減資本支出，波動可能會進一步惡化，因此優先解決融資風險才是穩定金融市場的對策。(新聞來源 : 工商時報一陳碧芬／台北報導)