受惠於美國10年期公債殖利率回落、資金回流特別股市場，整體特別股指數近期表現跟著止穩回升。柏瑞投信表示，由於資金回流帶動特別股市場需求增溫，但特別股今年發行量卻明顯低於去年，在供需面趨緊的環境下，加上特別股市場整體信用風險仍低，評價面亦在合理水位，有利支撐特別股後市表現，預期下半年殖利率走低(價格走升)的機率仍高。

柏瑞投信指出，特別股市場近期有兩大利多因素，首先、資金再度回流特別股市場，激勵特別股指數*走揚，並進一步提振市場信心與買氣，看好市場信心明顯較上半年改善，後續可望形成資金持續流入的正向循環。其次、國際貿易衝突持續上演，風險意識增溫，市場資金從美股轉進債市，抑制美國公債殖利率回落至今年預估2.85%到3.1%的區間下緣，進而同步推升特別股價格表現。

柏瑞特別股息收益基金(基金之配息來源可能為本金)經理人馬治雲表示，特別股需求下半年開始增溫，不過供給面卻出現下滑，機構原先預估今年特別股發行量將會到千億美元，不過截至今年4月，特別股發行量僅逾240億美元，讓機構下調今年發行量預估值至600億美元，明顯少於去年全年的1070億美元，主因是升息循環下利率還在走高，讓不少金融業相對觀望，希望等待利率走低再來發行，因此相對暫緩特別股的IPO。

除了需求緊俏外，柏瑞特別股息收益基金(基金之配息來源可能為本金)馬治雲指出，由於貿易戰不確定性遲未落幕，壓抑近期美債殖利率上彈空間，預期美國10年期公債殖利率持續走弱，下半年走升機率不大。不過，在美國聯準會(Fed)持續升息的進程下，美債殖利率要破低也並不容易。

馬治雲進一步分析，從今年6月Fed會後釋出的點陣圖判斷，Fed升息循環已走至中場，根據歷史經驗，在升息循環下半段，美國短天期公債殖利率會上行、斜率將更陡峭，而美國10年期與相關長天期公債殖利率則相反、會趨於平緩，這將有利於長天期公債利率風險轉低，讓長天期的固定收益商品價格相對有撐。

柏瑞投信投資顧問部主管石永平表示，美銀美林固定利率特別股指數近期隨著資金的回補已再度走強（圖一），從歷史經驗來看，當特別股指數因美國公債殖利率急彈而走低時，往往會是不錯的買點，主因是特別股屬於收益型資產，就算短線特別股價格疲弱，但伴隨著特別股的股息持續滾入下，將有利於特別股價格的回升，因此建議投資人布局特別股時，不妨採取定期定額、逢低進場與中長期布局的策略。

此外，多數特別股具有「跌時下檔有撐，跌深具回復力」的特性。以今年來特別股指數表現為例，就算特別股指數因美國10年期公債殖利率急彈而走低，但只要投組中的特別股沒有違約風險，隨著股息的定時滾入，將有助於指數收復先前的跌幅。亦即，只要利率不致在短期急升，特別股具備「孳息」特性，有助於讓指數持續往上走。例如，從2016年中至今，美國10年公債殖利率由1.5%上升到3%，同期間特別股指數也從550上升到近600（圖二）。

另外，石永平也認為，Fed升息空間並非無限，也意味特別股的利率風險也並非無限大，預期特別股指數今年內的低點應該已在2月初出現，在Fed年底前至多再升息2次的預期下，今年內美債殖利率再往上空間有限，年底前特別股指數應有機會持續震盪上行，不過仍需留意特別股市場可能出現波動。

*本文所指特別股價格與指數，皆以美銀美林固定利率優先證券指數為例。

圖一、特別股指數年初以來累積報酬率走勢圖(非基金報酬)

資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，單位：%，統計至2018/06/18。特別股以美銀美林固定利率優先證券指數為參考。本圖僅為參考，

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圖二、美國公債殖利率過去兩年震盪上行，有利特別股表現

 

資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，單位：%，統計至2018/6。特別股以美銀美林固定利率優先證券指數為參考。本圖僅為參考，

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