－通膨連結債券對利率的敏感度是個問題，但有方式可避免

 

在通膨於近幾年維持於超低水平之後，受到美國總統大選結果的影響，金融市場開始擔憂美國通膨的前景。如同晨星美國經濟分析董事Bob Johnson所言，增加公共建設支出、減稅及法規將轉趨寬鬆等多項川普的競選言論，都將助長通膨上漲。因此，損益平衡的利率水平(即未經通膨調整後的名目公債殖利率減去通膨連結債券殖利率)在大選結束之後，連續幾天向上攀升，反映市場認為通膨將上升的預期心理。

 

僅管金融市場高度關注通膨議題，然通膨連結債券的價格卻在近期下行，而非攀升。前述現象反映，如同所有債券，通膨連結債券的價格走勢與殖利率走勢相反。意即當債券殖利率上升，債券價格下降(一如它們近期對聯準會可能在12月升息的預期心理做出反應)。前述的反向關聯性皆適用於通膨連結債券與名目債券。畢竟，在新發行債券殖利率相對較高的前提下，投資人不會希望持有發行日較早，且殖利率相對較低的債券。

 

不過，值得注意的是，廣泛佈局於通膨連結債券的共同基金之存續期往往較長。舉例來說，PIMCO Real Return的存續期雖低於8年，但相較於巴克萊綜合指數(Barclays Aggregate Index)少於6年的存續期，仍相對較長。而截至2016年11月15日的一週，PIMCO Real Return的下跌幅度，與巴克萊綜合指數相近。

 

若從此角度來看，通膨連結債券似乎具有左手進，右手出的特徵。的確，投資人能在生活支出水平升高的同時，獲得經通膨調整後的資本利得，也微幅推升通膨連結債券殖利率(發行人所支付的利率是依據增加的資本利得計算而來)。不過，通膨連結債券型基金的投資人，在高通膨的環境中，則會因為利率隨之上升，而面臨投資損失。通膨連結債券於1990年代末問市之時，表現相對強勁；不過，當時通膨處於正常水平、殖利率下行、債券價格上揚的環境，有助於這類商品的表現。而前述的投資環境，是否會於短期內出現，尚待觀察。

 

不論在任何情況下，通膨連結債券會有助於降低波動度。舉例來說，在過去10年，典型的通膨連結債券標準差，高於巴克萊綜合指數的標準差近二倍之多。不過，通膨連結債券的流動性不如一般公債；這也足以解釋在2008年金融海嘯之時，即使巴克萊綜合指數有微幅獲利表現，通膨連結債券型基金卻產生達4%的投資損失。這並非說投資人應該放棄通膨連結債券型，而是建議投資人應關注利率相關的波動性。以下Benz建議投資人在考慮投資通膨連結債券型基金時，應該考慮的重點。

 

 

 

 

配置適當的投資部位

儘管通膨連結債券有利於一些投資人，但並非所有投資人都需要。對於投資組合中固定收益佔比較高，且對即將需要現金或已開始運用投資組合收益的投資人來說，最為有益。備有通膨連結債券有利於投資人從收益中保持消費力(註：通膨連結債券未被納入巴克萊綜合指數，而TIPS在大多數高評級的中期債券型基金中，僅佔些許的比重)，在晨星生命股債混合指數(Morningstar Lifetime Allocation Indexes)中，通膨連結債券僅佔固定收益投資組合約1/3到1/4的比重。

 

另方面，對於且或並未從投資組合中提取資金的投資人來說，他們對通膨連結債券的需求相對較低；不僅是由於這類型投資人可從薪資成長，因應生活費上升的情形；且由於他們在固定收益的投資佈局相對適中。

 

投資期間與投資商品相符

高評級通膨連結債券型基金通常擁有較長的存續期，且對利率有較高的敏感度。但隨著一些天期較短的通膨連結債券型基金已大量問世，而這類型通膨連結債券型基金受到利率波動的干擾較低，換言之，短天期通膨連借債券的波動度，低於長天期通膨連結債券的波動度。

 

長期來看，短天期的通膨連結債券型商品之報酬，往往不如對利率較為敏感的商品。但波動度相對較低的短天期債券，較為適合將臨退休的投資人。這類型的投資人可運用短天期通膨連結債券，做為固定收益資產配置的一部份，以滿足他們近在眼前的支出需求；且他們可另外配置於天期較長的通膨連結債券型基金，為將來的支出需求做好準備。

 

 

 

 (本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)