財經部落客 / Jim男
增加高配息的掩護性買權策略真的有那麼好嗎？
2017/06/15 10:15
在買基金可以只管配息，不管本金減少嗎 這篇文章中道出部分基金有配本金的疑慮，為何用疑慮的字眼，而不是確定，是因為金管會認定的本金包含了資本利得，所以很難用配息組成表去發現基金到底有無配出了原始本金，但Jim男抽絲剝繭，更深一度探討此基金配息主要來源之一，掩護性買權（Covered Call）。
相信絕大多數投資人都不知道什麼是掩護性買權策略，那你為何敢投資這檔基金，只因為高配息？完全信任經理人的操作？甚至有人推廣貸款買此基金來做套利，當成退休金的來源。在解析何謂掩護性買權，了解此策略的優缺點之後，你可以慎重考慮此類型的基金是否適合當做安穩配息的退休工具。
掩護性買權可視為自製股利的策略。若要徹底了解此策略，需要先懂什麼是賣買權，這需要花更多篇幅來解釋，就直接舉例來說好了，以6/11的收盤價來看，目前台積電股價為207.5，你可以選擇賣一口明年三月到期，履約價210的買權，可以獲得13.15元的權利金，若把它想成股利，約年率為8.4%，哇，光做這樣的動作，不必等台積電接到什麼大單，或是張忠謀大發慈悲，將賺來的錢全部發放現金股利，就可以多出這麼多現金來，看起來是個多麼棒的策略啊！
若在市場久一點的投資人應該會懷疑，世上沒有這麼好康的事情，一定會有些限制與風險。沒錯！這策略最大的風險就是在於台積電大漲的時候，假設漲到250元，但你在履約價210賣了買權，就等於你跟買這買權的人簽了契約，要以210這低價賣出，40塊的資本利得你是賺不到了，因為你收了13.15元，就有義務要以履約價賣出，不能反悔。所以使用這種策略的最大缺點就在於限制了股價上漲空間！
那可不可以賣個履約價高一點的買權，這樣就不會犧牲掉太多的資本利得？可以，你可以選擇在履約價220賣出買權，但權利金就只能收到9.2，報酬年率為5.9％。這很合理，你想多賺點資本利得，勢必就得犧牲些權利金收入。那履約價要如何選擇？就選在你設定的目標價，如果你認為台積電至少會漲到220，那你應該要選擇220的履約價，這樣資本利得加權利金會賺最多。若是愛高配息的台灣人，應該會選看哪個權利金高吧！
因此使用掩護性買權的時機在於你認為股票價格已經來到高檔，已經漲不太上去，但你想留著股票每年領股息，不想賣出，利用這樣的策略可以提高現金股利率。看到這裡，或許基金投資人會認為，這樣的策略很好啊，原本我就只想領多一點的息，根本就不在乎有沒有資本利得，理專大概也只跟你說到這邊。接下來的部分就要仔細看了，因為我相信絕大多數的人應該不知道這件事，或是根本沒去考慮到，萬一空頭來了怎麼辦？
直覺去想，股票跌也沒關係啊，因為我手上還是持有台積電的股票，權利金也一樣收得到。但是再深一層去想，若選擇權到期了，再來要賣多少履約價的買權？一樣舉例說明，你當初現股成本為207.5，假設台積電跌個兩成，來到165，為了避免資本利損，履約價必須設在207.5以上，權利金大約只剩兩塊多，年配息率只剩下一點多趴。若還是要維持原始的配息（以履約價220計算），履約價只好設在180，但這樣會有個風險，萬一台積電來個反彈，履約時又漲回了兩百塊以上，別以為你解套了，你將會被強迫以180賣掉，實現了資本利損27.5元！若當初配息是以履約價210換來的，那履約價需設在170，也就是實現資本利損的機會大增！做最壞的假設，萬一台積電跌個四成，而且好幾年站不回200塊以上，這幾年經理人會陷入兩難困境，想提高權利金收入，就得冒資本利損的風險，不想冒資本利損的風險，就只能有微薄的權利金收入，甚至為零！
若是散戶投資人，很容易可以解決這樣的困境，不是在高檔把台積電賣掉，在空頭期間空手，要不然就長期單純持有股票，不再賣出買權，除非股票又漲回來。但基金經理人沒有這樣的彈性，它還是需要股票配息，需要掩護性買權爭加收益，不可能空手。除非更改基金投資策略，並減少配息，要不然在大量配出本金，加上資本利損，淨值將會大幅下降，投資人也不能說只管配息，不管本金減少，因為配出原始本金會讓你未來股市回到多頭時，上漲速度輸給大盤，配息金額也不可能回到過去了！
因此，投資這樣的基金必須有個心理準備，在景氣轉差時，不能想說還有高配息而不出場，因為在空頭市場，高收益債可能違約不配息，公司也可能少配或不配現金股利，掩護性買權也掛掉不能用，更不用說可轉債，它原本就沒什麼配息，只是在多頭市場有資本利得而已。所以多頭市場基金還可以用資本利得來掩飾配本金，但在空頭市場的時候呢？若還能維持原本的配息金額，我就會把疑慮配本金升級到百分百確認配原始本金！
其實這樣的策略在多頭時期，若你真的不計較資本利得，的確是可以創造不錯的收益，但投資人有無想過，空頭來臨時這策略還行得通嗎？或是你根本完全不懂這樣的策略？想把這類型基金當成退休規劃工具，甚至借錢來投資，就得保佑你這一輩子都不會碰到空頭，或你都能躲掉，但這可能嗎？Jim男在此預言，鼓吹投資人貸款買這樣類型基金的金融機構，在下波空頭來時，將會跟雷曼與TRF一樣，你的業績會變成很大的業障！因為基金若維持配息會配本金，調降配息會被投資人罵，會不夠錢來還貸款，投資人不該現在先問清楚，這類型基金遇到空頭時會怎麼做嗎？