恆穩團隊研究員/王志群

 

上週五(2/3)，美股開盤後一路下殺，跌幅不斷擴大，道瓊26000點關卡失守，最後收盤大跌665.75點，跌幅高達2.5%。

到底這一次的大回檔，是熊市要來了，還是短線的修正而已？

想要深入了解，就必須先回顧之前美國的幾次大崩盤到底發生了甚麼事。

(資料來源：股感知識庫)

 

        20世紀以來，美國的幾次大崩盤，都與重大國際事件有關。而且通常是該國際事件發生了，才會導致崩盤，對照上周五的大跌，雖然外傳有幾個原因導致崩盤，但是相較於金融海嘯、房貸泡沫、恐怖攻擊等等顯著的經濟轉折，這次崩盤的原因根本微不足道。

        史上唯一一次與這次崩盤相似的情況，是1987年的黑色星期一。黑色星期一發生在1987年10月19日，當天，沒來由地，道瓊開盤就開始一路崩跌，而且無量下殺，許多投資人根本不知道發生甚麼事，只能望著手上的資產不斷縮水，最終道瓊崩跌超過22%，當天，超過11位著名的大投資人自殺身亡。

(黑色星期一的下跌狀況)

        2月3日的崩跌，和黑色星期一相似嗎？恆穩團隊認為，相去甚遠。首先，黑色星期一的跌幅高達22%，是上周五跌幅的11倍以上；第二，黑色星期一是無量下跌，而上周五雖然一路崩跌，但是成交量仍在，表示多殺多的情況不嚴重，人們的恐懼心理沒有完全被激發。

        那這次的崩跌，到底是甚麼原因呢？恆穩團隊分析整理之後，歸納如下：

1. 升息壓力
   美國公布就業報告，優於市場原先預期，顯示經濟狀況良好。你可能會認為，這不是好事嗎？對，這是好事，但是對於股票市場就不是好事了。因為股票市場的資金與利率反向關係，景氣好，為了讓景氣不要過熱，聯準會升息的可能性會變高；利率提高後，將導致資金回流銀行體系，對股市會產生負面影響。
    
2. 程式交易盛行
   2016年之後，Fintech大行其道，許多交易機器人，自動交易系統紛紛進入市場。這些程式在平常盤勢穩定的時候，能夠有不錯的投資回報，但是因為程式能寫的參數，其實大同小異；其中，公債殖利率，必定會是各家都納入的參數之一。當公債的殖利率反常地提高，所有的機器人幾乎都會發動賣出的程序。這也是這次崩跌的主因之一。因為公債的殖利率來到了4年新高的2.85%，觸動了市面上幾乎所有機器人交易的程式賣出點，同時賣出股票和公債的結果，就是大崩盤。
3. 漲多拉回
   我們觀察去年一整年的道瓊指數，從年初19000點左右，一路向上，幾乎沒有遇過幾次的大回檔。這對於多頭的走勢而言，是很不尋常的。若是對照之前2006-2007年的多頭走勢，我們就能夠更明顯看出這次的不尋常。多頭是需要回檔修正的，也只有這樣才走得長遠，2006年金融海嘯前的大多頭，也經歷多次的市場修正；這次的崩跌，我們同樣認為是市場的短期修正。

(2017年的多頭走勢)

(2006-2007年的多頭走勢)

 

對照之前的黑色星期一，這次崩跌的原因簡直微不足道，跌幅也遠遠不如金融危機發生時的慘狀。這次主要下跌的原因，我們認為，對於市場長期而言並非利空：

1. 利息緩升有助於經濟的長久發展
   QE(量化寬鬆)真的太久了，我們都習慣了這樣的低利環境，但是這樣反而是不健康的。一個好的經濟體系，應該是處於緩慢的通貨膨脹狀態。根據凱因斯的IS-LM模型，經濟體系的需求(IS線)不斷成長，將會短期拉升物價和利率。目前的利率狀況，偏離正常利率水準很久了，升息，不過是導正經濟體系，讓我們可以回到正軌。
   
   (物價緩升的狀況，IS曲線右移)
2. 程式交易功能改善
   每個程式都放入公債殖利率作為交易變數，引發這次的崩盤。但是當投資銀行發現大家都這樣設計交易機器人的時候，就會更改自己的參數設定，道理很簡單：跟大家一樣，就賺不到錢。未來所有機器人同時賣出、買進的狀況應該會逐漸改善。
3. 漲多拉回有助多頭發展
   就像我們之前說的，多頭沒有修正是不健康的多頭。有了幾次修正之後，原本觀望的人，才會認為有好的買點出現，這些人進場，對於多頭的走勢才是長遠的幫助。
4.  

首先我們要知道，台灣的許多指標性的公司，如台積電(2330)、友達(2409)、鴻海(2317)等等都在美國有ADR掛牌上市。美國股市崩跌，這些標的的ADR通常難以倖免，而ADR下跌，若在台灣加權市場的股價沒有下跌，就會產生套利的機會，所以這些公司在台灣上市的股價也會掃到颱風尾而跟著下跌，這也是為什麼通常美股跌，台股也會跟跌的原因。

美股跌666點，相當於2.5%，根據過往的經驗，台股開盤下殺超過200點幾乎是板上釘釘。果不其然，今天開盤下挫超過250點，但是收盤跌幅收斂，下跌180點。

今天下跌幾乎不可避免，一方面是美股大跌，外資勢必會將資金抽離台股，一方面是預期心理。但是相較於美國開低走低，台股開低後，一路拉回，多檔指標股，如智邦(2345)、橘子甚至翻紅(6180)，顯示台股低檔仍有買盤支撐。

(智邦的即時走勢)

所以恆穩團隊判斷，雖然美國修正幅度難以預料，但是整體而言，全球景氣多頭情勢不變，且我們認為，台股的修正幅度將會小於美股，建議投資人不需要過度恐慌。