還記得債券天王葛洛斯今年4月22日在Twitter上稱：德國十年期公債是一生一次的放空機會。而德國公債也真的如他預期的大跌，但最後葛洛斯操作的駿利無約束債券基金卻在德國公債下跌時發生虧損，葛洛斯並沒有因為德國公債的下跌賺到錢。他自己說明的理由是因為流動性太差所造成的。這是什麼意思呢？

 

投資人應該有聽說過：股市大戶炒股票的時候，會鎖住籌碼，把價格拉上去這一類的故事。這段話裡面的重點是「鎖住籌碼」，意思是當大戶不斷買進股票，使得在市場上流通的股票數量變少的時候，這時的情況會變成大量資金追逐少數籌碼，所以股價容易大漲。可以看一個最近很著名的例子，香港的漢能薄膜太陽能從年初的2.7元，到5月大漲3倍最高曾到8元。最後卻在5月20日這天，一天大跌46%，跌到3.91元並停牌。這檔股票也是籌碼在外流通數量很少，集團主席李君河持有公司70%的股票，另外十幾個大股東持有公司28%的股票。由於在外流通的股份數量很少，所以當資金追逐這檔股票時，股價容易一路大漲。當趨勢方向倒過來的時候，價格也會很劇烈地往下跌。

所以當聯準會、歐洲央行、日本央行因為執行量化寬鬆這個貨幣政策，不斷買入債券，使得市面上流通的公債數量大幅度減少的時候，原本最安全穩定的政府債券出現了暴漲暴跌的現象。去年10月美國公債利率一天大幅上漲了46個基點，而一般漲跌8個基點就算大幅波動了。德國公債在5月份出現大跌。日本公債在2013年5月發生過暴跌。

央行們執行的量化寬鬆最終會發生什麼事，因為這是史上第一次執行這樣的政策，所以沒有人知道。但量化寬鬆政策已經大幅度改變市場的結構，大量公債央行所持有，銀行保險公司等金融機構被迫持有風險等級更高的債券，推高其他資產的價格。而現在瑞士央行跟日本央行都開始買入股票了，這更是一個充滿爭議與道德風險的行為。成熟國家股市，因為央行在後面不斷撒錢，所以多頭持續著。中國股市，因為政府在後面大喊著作多，所以中國式股票多頭也持續著。這樣市場結構，當趨勢反轉時，多頭互相踐踏就是很可能發生的事情。

以上的情況都是在說明，當市場轉差的時候，流動性也會突然轉差。大漲大跌的情況會越來越多，當投資人在享受市場多頭的時候，也要為市場大幅波動作一些準備。

關鍵字：債券天王葛洛斯、流動性、股票、公債、理奇資產