【時報記者王逸芯台北報導】美系外資針對力智（6719）出具最新研究報告指出，公司未來能否迎來評價重估，關鍵在於是否成功切入純數位V-core市場。考量短期成長動能與AI伺服器滲透率仍待提升，外資維持12個月目標價200元不變，評等為「中立」。

外資表示，力智2025年第四季營運表現大致符合預期。在伺服器與筆電（NB）需求帶動下，單季營收達11.9億元，季增0.3%、年增27.2%，與外資預估相符，並優於市場共識。毛利率為35%，亦接近外資預估的34.9%與市場共識34.7%。雖然產品組合轉向較不利結構，電源模組等毛利率較低產品占比提高，但透過三大產品線成本控管優化，抵銷部分壓力。整體而言，本業表現符合預期且優於市場共識，每股盈餘（EPS）達2.33元，較外資預估及市場共識分別高出17.2%與39.8%，主因業外收益挹注，包括利息收入與匯兌收益優於預期。

展望後市，外資指出，力智預期2026年第一季營收將呈季減，幅度大致符合外資預估的季減4.3%，但低於市場原先預期的持平表現。主因包括客戶於2025年下半年提前備貨、記憶體供應吃緊壓抑終端消費需求、工作天數減少以及傳統淡季因素。不過在獲利能力方面，公司預估第一季毛利率可望較前一季35%小幅提升，受惠產品組合改善與高附加價值產品比重提高。外資目前預估2026年第一季營收季減4%，毛利率約35.3%。

針對2026年全年，公司指出記憶體成本高漲與產能緊張仍將影響消費性終端需求，並干擾消費級GPU拉貨時程。此外，晶圓代工與封測（OSAT）報價上調，公司也將適度反映成本壓力於產品售價，與部分電源管理IC同業作法一致。成長動能方面，各應用領域預期呈現溫和年增，其中AI工作負載將帶動工業與伺服器需求提升，AI相關營收占比目標於2026年提升至5%，高於2025年的低個位數水準。

外資進一步指出，力智未來評價重估的關鍵，在於能否成功切入純數位V-core市場。由於多數AI伺服器平台偏好全數位解決方案，目前力智雖已在部分平台導入混合數位架構，但純數位產品仍需時間完善並取得更多客戶與平台認證。在此之前，公司於高毛利、成長快速的AI伺服器市場滲透率恐受限制，競爭對手如MPS相對具優勢。

基於上述因素，外資將力智2026及2027年營收成長預估下修至5.7%及7.7%（原預估為8.7%及11.6%），毛利率預估調整為35.4%及37.6%；同時，下修2026與2027年EPS預估3.6%及10.1%，反映記憶體短缺壓抑需求及代工、封測成本上升影響。

最後，外資維持12個月目標價200元不變，採25倍本益比評價（低於過去兩年平均約0.5個標準差），評價基礎由原先2026年預估獲利，滾動至2026年下半年至2027年上半年預估EPS。以目前股價推算，隱含上漲空間約5.5%，低於其追蹤買進評等個股平均約15.5%的潛在漲幅，因此維持「中立」評等。