【時報記者王逸芯台北報導】日系外資最新報告指出，智原（3035）2026年第一季核心營運表現優於預期，但受NRE（委託設計收入）認列時點影響，第二季展望相對保守。外資因此下修短期財測，但維持買進評等與12個月目標價195元不變，並看好2026年營運呈現後段發力格局，隨先進封裝業務放量，獲利動能可望自第二季起逐步轉強。

外資指出，智原第一季稅後淨利達1.04億元，優於其預估的5,900萬元，但仍低於市場共識約19%，主要受到少數股權與所得稅增加影響。不過就本業而言，毛利與營業利益均優於市場預期，即便營業費用上升，整體獲利表現仍具韌性。此外，量產（MP）業務貢獻提升，但未拖累毛利率，主因公司逐步退出低毛利業務、優化產品組合。

展望第二季，管理層預期營收將季增高個位數，低於先前市場預期的中段雙位數成長，主因NRE認列進度低於預期。不過，公司同步上調全年營收展望，預估2026年營收將年增約10%，優於前次僅個位數成長的預期。考量營運將呈現後段放量，外資維持營收預估大致不變，但因費用提高，下修2026至2027年每股盈餘（EPS）約6%至16%，並首度納入2028年預測。

外資進一步指出，智原預期全年營收將逐季成長，第一季為全年低點，隨AI專案陸續到位，先進封裝業務預計自2026年下半年開始貢獻，並於2027年明顯放量，在產品組合改善與供應鏈漲價帶動下，毛利率可望提升。

外資認為，專用AI、邊緣AI、ASIC需求排擠效應，以及晶圓代工產能外溢等四大趨勢，將持續推升設計服務與封裝需求，看好智原透過DIS（設計服務）、AP（先進封裝）與多晶圓廠策略，掌握AI從雲端、邊緣到終端的成長機會。

儘管調整財測，外資仍維持目標價195元，對應本益比38倍，並重申買進評等。不過也提醒，地緣政治風險，包括戰爭、匯率與關稅等因素，可能影響終端需求，拖累非AI業務復甦。

此外，外資預估智原2026至2027年EPS仍較市場共識低12%至22%，主要反映其對營業費用較為保守的假設。