【數報】20年在陸續增加新客戶與新產品，且中國市場回溫下，獲利有望小幅增溫，然考量營運成長動能相對有限，因此維持永裕「區間操作」投資評等。永裕目前股價10.7X20(F)PER，低於近2年PER9~13X平均值，考量：

(1)19Q3主要成長區域來自於日本與歐美，歐美陸續有新客戶增加，日本客戶則有新產品陸續推出，中國市場則持續受到壓抑；獲利部分，因新產品組合推出，產品組合改善下，19Q3毛利率來到24.4%，優於去年同期表現。19Q3營收9.3億元，YoY-4.7%，稅後淨利0.8億元，YoY+1.5%，EPS0.84元。

(2)19Q4在中國雙十一節慶帶動下，中國市場營運有所回溫，但因產品毛利較低，因此預期19Q4毛利將較上季下滑，美國與日本市場訂單則維持穩定，預估19Q4營收9.8億元，YoY+0.2%，稅後淨利0.6億元，YoY-25.2%，EPS0.65元。

(3)永裕上海廠主要銷售客戶以當地為主，受中美貿易直接影響不大，但在中國經濟下滑下，導致整體訂單有所滑弱，台灣廠則在歐美與日系客戶訂單成長帶動下，獲利穩定增溫，使19年整體獲利僅較去年小幅下滑，預估19年營收36.5億元，YoY-2.9%，稅後淨利2.7億元，YoY-9.2%，EPS3.0元。

(4)20年永裕歐美與日本區域陸續有增加新客戶與新產品，中國方面，部分客戶如LOREAL、P&G等訂單相對積極，但在中國經濟尚未明顯復甦下，保守預期20年表現與19年持平；在整體營運維持小幅增長下，預估20年營收38.0億元，YoY+3.9%，稅後淨利2.9億元，YoY+6.6%，EPS3.2元。

20年在陸續增加新客戶與新產品，且中國市場回溫下，獲利有望小幅增溫，然考量營運成長動能相對有限，因此維持永裕「區間操作」投資評等，6個月目標價由(12.5X19(F)PER)下修至(12X20(F)PER)，潛在上漲空間約12%。

資料來源:兆豐投顧 2019.11.07